医药生物行业2015年报、2016一季报业绩总结

数据点评

2015年报符合预期:2015年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为11.93%、10.40%、14.76%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.28%、12.67%、15.58%。

2016年一季报结构性略超预期:2016年一季度医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.12%、15.78%、20.26%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.64%、14.04%、18.38%。

看整体趋势不变:2015年报收入和利润增速再创出新低,与前期的趋势基本一致。2016一季度收入趋势未变,但由于原料药和生物药的利润增速明显改善、中药略有改善,行业整体略超预期。

分子行业:医疗服务>生物制药>医药商业>行业平均>化学制剂>原料药>中药>医疗器械。其中服务表现最好、原料生物明显改善、化药出现下行趋势、中药进入低谷后出现小反弹。

趋势分析

收入再次在低速增长区创新低。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴,下滑的趋势是从2013Q1化学药板块率先开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,年报和一季报收入端延续了这个趋势。

“收入低增长、利润缓慢修复”的弱平衡格局在2015Q4被打破。2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况;2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况这得益于2013年以来收入增速的下滑。但随着2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速。

盈利拐点可能已经出现,压力测试开始。在新一轮招标逐步展开的情况下,2014H、2014Q3、2014出现了毛利率下滑趋势。但由于招标的停滞,下滑的趋势被暂停,2015Q1开始稳住。但在2015Q4年再次出现低于收入增速。这意味着虽然招标进程延后迟缓了新一轮盈利下滑周期到来的时间,但没有改变最终的结果:利润降继续下一台阶。这个下行的周期我们判断可能还需要几个季度逐步体现。

未来判断:行业正在进入一轮调整的确认期,经过这一轮的行业调整之后,一个周期将结束,可能迎来又一轮的周而复始。

最新观点

国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

当前位置:紧抓稳定成长,布局未来趋势,建议:(1)继续在年报和一季报优异的公司中获得稳定收益,布局趋势确定的血制品、儿童用药等;(2)择机布局符合未来趋势的细分领域如药审改革、流通变革、分级诊疗等标的。

风险提示:盈利周期变化的时间、政策超预期、市场系统风险。