伊利股份:未来竞争环境改善,净利率有望再创新高

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是毛利率提升推动。

1Q16行业竞争仍激烈,伊利强者恒强,份额持续提升。2016年1、2月份,商超渠道乳制品销售均价同比仍降0.5%,显示行业竞争依旧激烈。子市场持续分化,伊利1Q16收入增速虽较15年放慢,但商超渠道各主要品种收入增速均较竞品快,显示公司在各子行业领先优势都在增强。

1Q16毛利率大增推动净利率创新高,未来竞争环境改善有望推动净利率再提升。1Q16伊利毛利率同比增4.7PCT,推动归母净利率升至10.23%,创5年来新高,毛利率提升可能与高端产品安慕希等快速放量、大包粉价格同比下降有关。因竞争激烈,1Q16伊利销售费用率同比增4.OPCT,影响了利润释放。但伊利在乳制品各子领域的份额优势都在持续增强,未来行业话语权提升有望带动费用率下降,促进净利率再提升。

维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增长13.3%、14.7%、15.0%,最新收盘价P/E分别为17.4倍、15.1倍、13.2倍。乳制品行业竞争格局正在向有利于伊利的方向发展,一是伊利在包括常温酸奶、高端UHT等子领域市占率与竞品拉开差距;二是行业供需结构的周期性变化,目前正在逐步从原奶过剩的阶段走出来,彼时原奶价格回升,伊利强者恒强的优势将更明显,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。催化剂:被举牌、并购。