凯利泰年报、季报点评:内生外延拉动增长,看好公司平台化布局

业绩简评

2015年公司实现营业收入4.63亿元,同比增长108%;实现归属母公司净利润1.21亿元,同比增长94%;实现扣非后净利润9,004万元,同比增长55%。由于艾迪尔2014年9月并表,公司2015年2月完成对易生科技57%的股权收购,剔除并表口径的影响,我们估计公司利润增速在20%左右。

2016年一季报,公司实现营业收入1.1亿,同比增长38%;实现归属公司净利润为2,513万元,同比减少47%,扣非后净利润为2,270万元,同比增长6%。由于去年同期公司对易生科技进行第二次股权收购,针对被收购企业两次收购支付对价差异确认投资收益为2,978万元,形成非经常性损益为2,532万元。2016年一季度公司确认的非经常性损益只有243万元,较同期减少了2,364万元。

经营分析

1.公司去年各业务板块继续保持快速增长:母公司的椎体成形微创介入手术系统产品去年实现销售收入1.55亿元,同比增长20%;子公司艾迪尔(创伤+脊柱)2015年实现营业收入1.5亿元,同比增长21%;子公司易生科技(药物洗脱冠脉支架)2015年实现营业收入1.3亿,同比增长32%。报告期内,公司产品覆盖了国内近1000家二级以上医院并出口至欧洲、美洲等国家,在骨科和心血管领域继续保持快速增长。

2.公司持续加大研发投入力度,通过多层次的研发管线积极布局多学科领域:报告期内研发投入总计为4,612万元,同比增长了一倍,研发投入占比达到10%。公司在过去的三年中研发投入占比保持在9%~10%,在中国医药行业中属于研发投入比例较高的企业。在目前现有研发团队的基础上,公司通过自主研发、境内外合作、投资并购的方式积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域,进一步完善骨科、心血管、运动医学产品线。同时,通过并购基金的投资孵化,逐步介入呼吸科、五官科、消化泌尿科等产品领域。

3.股权激励与新产品研发奠定公司中长期发展的基石:2015年公司首次授予期权1,111万份,行权价格为14.8元,激励对象涉及包括的董事、监事、高管,考核年度为2015年度、2016年度及2017年度。通过对公司核心人员125人的激励,中短期来看,将保证公司业绩的快速增长;长期来看,公司在多学科领域的研发管线布局不但是公司制造端的核心竞争力,更奠定了公司长远发展的基石。

4.公司持续布局骨科、心血管、运动医疗多领域高值医疗器械领域:公司在2012年上市之初,专注于骨科计入领域的椎体成形微创介入手术系统,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗,包括经皮椎体成形(PVP)手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形(PKP)手术系统;公司2013年7月通过收购易生科技29.7%的股权进入心血管介入器械领域,其自主研发的“爱立Tivoli 药物洗脱冠脉支架系统”拥有多项核心自主知识产权,且公司于2015年2月进一步收购易生科技27%的股权,实现了对易生科技的控股;2013年11月,公司通过收购艾迪尔80%的股权,将骨科产品拓展至创伤产品和骨科手术器械领域;2015年10月公司拟参股经纬医疗,进入骨科关节领域;此前,2013年初,公司通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。

2016年年初,公司决定以发行股份和支付现金相结合的方式收购艾迪尔剩余20%和易生科技剩余43.05%的股权,实现对艾迪尔和易生科技的100%控股。至此,公司产品线已经由原有的脊柱微创领域扩展到骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域,是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。

5.战略升级,打造“骨科与心血管领域”的大数据平台:2015年,公司以现金投资的方式收购了永铭诚道医学和嘉兴博集医疗的部分股份。永铭医学作为中国心血管器械领域CRO最具竞争力的企业,累计完成超过五万例的临床试验病例,超过五万例的影像分析病例数据,前后参与临床研究的研究人员和医学专家超过2000人,临床研究中心超过300家;嘉兴博集目前主要从事的移动医疗产品“医数”是一款针对骨科垂直领域,充分利用移动互联网科技,减轻医生负担,为病患提供精准有效的资讯及反馈,为医院科室及医生提供医疗数据采集与分析的智能病程管理平台。公司通过参股永铭诚道医学和嘉兴博集医疗,增强公司产品和业务在终端医疗市场的使用黏性,进而驱动公司在高端医疗器械行业的长远发展,实现了由生产平台向大数据平台的二次飞跃。

6.医疗器械行业小而散、上下游领域尚未打通,期待公司利用资本平台实现全产业链的布局:我国医疗器械行业目前呈现小而散的特点,国内药品行业内企业数量近6,000家,其中上市公司近200家,而医疗器械行业内近10,000家企业中的上市公司仅20多家;且医疗器械领域尚未出现类似药品领域的集研发、生产、流通、服务为一体的平台型公司,我们认为公司未来可以利用资比平台实现上下游产业链的延伸布局。公司擅长体外并购基金等资本平台的运作,当前国内医疗产业环境也具备整合的条件,我们期待公司未来通过延伸拓展产业链成为国内领先的平台化医疗器械公司。

投资建议

公司是国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,未来在心血管和骨科垂直闭环领域新模式的探索、甚至在产业链的延伸拓展方面值得关注。看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、 2.07亿、2.34亿,对应EPS为0.49元、0.59元、0.67元(未考虑收购艾迪尔、易生剩余股权的增发摊薄),“买入”评级。

风险提示

限售股解禁的流动性风险;产品竞争加剧导致毛利率下降的风险;新产品研发风险;并购整合风险;项目投资风险;股权分散的风险。