石基信息:业绩低于预期,增长温和,并购令销售管理费用承压

与预测不一致的方面。

石基信息公布2016年一季度收入/净利润为人民币4.27亿/5,800万元(同比增加3%/5%),较高华预测低16%/39%。业绩低于预期的主要原因是新客户开拓慢于预期,以及近期收购长益科技和eFuture 导致销售管理费用上升。公司预计净利润将同比增长0-30%,我们此前预测为47%。

投资影响。

石基信息一直在大力开拓零售业务,并收购了规模较小的同业公司如长益科技和eFuture,这两家公司目前是高端零售领域的领先企业,市场占有率约60-70%。

我们认为,石基信息为线下商户搭建信息和数据平台的战略更加明晰,从长期来看也更具可行性。但短期销售管理费用率也因此上升,原因是这两家公司的销售管理费用因其规模较小而偏高。我们预计石基信息的销售管理费用率在未来三年内将逐步下降。

估值:我们将2016-2020年盈利预测下调2-8%以计入销售管理费用率假设的上调。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从人民币78.5元下调至76.8元,基于全球同业2016年预期市盈率中值(仍为25倍)和2020年预期每股盈利(人民币4.34元,原为4.43元)并以9%的股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。

主要风险:支付及零售业务销售增长慢于预期,毛利率和销售管理费用高于/低于预期。