江铃汽车:促销难挽销量下滑,未来还看新车型

公司公布2016年一季报:实现销售收入53.4亿元,同比下滑15.9%;归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比下滑28.0%;每股收益0.48元,低于我们的预期。1季度公司为了阻止现有车型销量下滑的局面,进行了大幅度促销,导致销售费用率同比增加3.1个百分点,但效果不明显。1季度公司共计销售了60,273辆整车,同比下降16.1%。在宏观经济不景气的情况下,公司传统商用车难有大幅翻转机会,原有的驭胜SUV产品略有老化,未来增长将依赖乘用车新车型的上市。3月份公司对福特撼路者SUV进行送购置税的促销活动,并在4月北京车展上推出换装福特技术的2.0T汽油发动机的驭胜S350,预计2季度公司销量有望大幅回升。福特途睿欧和驭胜S330两款车型上市工作也在稳步推进中,预计前者有望年中上市,后者年底前推出。多款乘用车上市将扭转公司盈利过于依赖福特全顺的局面,拓展新的利润增长点。我们预计公司2016-2018年每股收益为2.66元、3.16元和3.46元,给予2017年10倍动态市盈率,合理目标股价31.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

促销未能阻止销量下滑,1季度业绩低于预期。为了阻止销量下滑,公司对现有车型进行了大幅度促销,但效果不明显,1季度销量同比下滑16.1%,其中福特全顺下滑4.6%、江铃轻卡下滑12.6%、江铃皮卡下滑27.8%。1季度公司毛利率、管理费用率、财务费用率均较为稳定,大幅度促销导致销售费用率同比增加3.1个百分点,是净利润下滑幅度大于收入的原因。

新车型稳步推进,乘用车将是未来主要增长点。新推出的福特撼路者SUV上市后表现一般,公司推出了送购置税的促销活动,预计销量有望提升。同时,公司对驭胜S350换装福特技术的2.0T汽油发动机,并在4月的北京车展上正式推出,也有望提振驭胜销量。福特途睿欧和驭胜S330两款车型上市工作也在稳步推进中,预计前者有望年中上市,后者年底前推出。多款乘用车上市将扭转公司盈利过于依赖福特全顺的局面,拓展新的利润增长点。

评级面临的主要风险。

1)SUV等新产品市场开发效果低于预期;2)中小企业经济活跃度下降,导致轻型商用车需求下降;3)原材料、人工生产成本快速上升。

估值。

我们预计2016-2018年公司每股收益分别为2.66元、3.16元和3.46元,给予2017年10倍动态市盈率,合理目标股价31.60元,维持买入评级。