好想你:扣非净利大幅下滑,与百草味合作已经开始

平安观点:

1Q16业绩低于预期。1Q16净利下降主要源于收入下降28.5%,销售费用率提升6.3pct。

好想你渠道调整仍处阵痛期,百草味1Q16开局良好。好想你1Q16收入下降28.5%,低于预期,应是受到专卖店渠道调整以及商超渠道收入下滑影响。公司从3Q15开始整合专卖店资源,通过打造旗舰店与O2O移动店来实现线上线下互联,调整尚待时日,短期难见效果。商超仍面临品类单一,单店规模不足,销售费用高企问题;电商规模尚小,广告投放、平台运营及物流费用占比高侵蚀大部分利润。百草味开局良好,估计1Q16收入约8亿,增速约100%,全年收入有望达20亿,实现超预期增长。

毛利率同比改善,销售费用率提升是净利下降主因。1Q16公司毛利率44.0%,同比增1.8pct,应是公司加大红枣产业链延伸,持续推出枣片、夹核枣等深加工产品,产品结构升级所致。销售费用率同比提升6.3pct,是公司专卖店整合升级、拓展商超及电商渠道投入增加所致。往16年看毛利率应可改善,专卖店转型、电商投入持续增加,费用仍存在压力,预计16年净利0.14亿,实现扭亏。

短期业绩并非关注重点,期待“好百”结合产生协同效应。目前好想你与百草味已引导对方产品进入自已产品体系,合力开发战略新品,同时进行生产、渠道、物流等资源整合利用。品牌上独立运营,产业链相互合作,逐步融合,协同发展,期待二者结合后产生协同效应。

盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计16-18年实现每股收益0.09、0.17、0.27元,同比分别扭亏、增87%、56%,预计16年好想你收入11.7亿,百草味收入20亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应99亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值82亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。

风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。