东方能源:存量煤电盈利水平持续全年,新投产新能源项目增添业绩

核心观点:

一、事件

2015年一季度公司实现营业收入7.42亿元,同比减少15.49%,归属上市公司股东的净利润1.71亿元,同比减少14.83%,扣非后1.70亿元,同比减少15.08%。每股收益0.31元。

二、我们的分析与判断

(一)毛利率财务费用率双降,净利润率为增

公司在2015年底前收购了参股公司良村热电和供热公司的剩余股权,一季度财务数据做了追述调整。调整后,收入同比减少15.49%、毛利率下降1.8个百分点,主要原因为年底颁布的3分钱电价调整;管理费用规模基本不变,费用率微有增长0.1个百分点;财务费用规模下60%,费用率下降2.4个百分点,得益于宽松的货币政策。因此,净利润率增加0.2个百分点。

(二)存量煤电业务盈利水平或持续全年

二季度开始,公司工业用蒸汽销售价格由现行的每吉焦57.40元下调为每吉焦52.20元,全年收入规模在不新增装机容量的情况下或有所减少。全年煤炭价格仍是公司业绩变化核心因素。从现在来看,考虑到供给过剩50%、政府主导供给侧改革、电力需求或不再下滑,我们认为煤价有可能全年在400元/吨左右。公司存量煤电业务盈利水平或持续全年。

(二)良村扩建、新能源拓展是未来公司自身增长点

根据在建工程项,一季度涞源30MW光伏发电项目建成转固。按照0.5元/瓦的全年盈利能力,可贡献1500万利润。关注良村热电2X300MW上大压小工程和2X25MW及燃背压机组的投产进度。未来,已投产北京昌平分布式光伏项目、已核准的山西和顺合作风电项目以及天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等地正在推进的其他新能源项目将是公司自身的增长点。

三、投资建议

2016年是国有企业改革逐步落实的一年,维持对公司的“推荐”评级。