恒瑞医药:多轮驱动发展,业绩快速增长

事件

恒瑞公布季报,2016年第一季度实现收入26.68亿,增21%;扣非净利润为6.86亿元,增24%,每股收益0.35元,完全符合预期。

点评

收入稳定增长,经营质量较高。一季度收入26.68亿,增长21%,各条业务线中,国内仿制药业务大概15%左右增长,远好于行业整体表现,主要受益于产品属性和公司整体能力。我们预计出口业务保持稳定增长,全年有望实现5个亿左右销售。创新药阿帕替尼快速增长,全年预计将实现8个亿以上收入,对公司整体业绩产生显著拉动。一季度整体毛利率为85.65%,比去年同期提升2.07个百分点,我们认为主要是受益于较高毛利的创新药业务拉动;销售费用率为36.5%,比去年同期提高2个百分点;管理费用率18.38%,基本与去年同期持平。公司经营质量较好,应收款等项目控制很好,展现了企业的竞争力。

多轮驱动发展,竞争优势体现。今年医药行业政策压力较大,制药企业受到招标、二次议价等政策影响较大,在此不利的行业背景下,恒瑞在较大利润体量下仍然取得快速增长,展现了恒瑞的综合竞争力。恒瑞是国内创新药的龙头企业,也是率先将制剂打入国际市场的代表,在仿制药业务完成原始积累后,恒瑞果断投入创新药研发并且及时走国际化路线,丰富了公司的业务线,使公司抵御风险的能力加大。我们预计未来公司的创新药业务、出口业务将显著拉动公司利润增长,使公司受招标等政策的影响降低。公司的研发管线中,我们预计每年会有1-2个创新药在国内上市,3年以后可能会实现创新药在海外的突破。制剂出口业务中,每年也会有一批产品获得准入,使出口业务保持较快增长。

行业政策短期有扰动,长期利于龙头企业:我们认为行业政策中,短期来看,招标、二次议价等几乎对所有制药企业都有不利影响。但是像药物审评制度改革等政策,长期来看对恒瑞非常有利。一致性评价方面,恒瑞已经有多个产品获得规范市场认证并且实现销售,在这块会享有较大优势。创新药等审评的加快,对恒瑞更是长期利好。我们认为未来几年国内制药产业集中度会逐步提升,优势将往大企业集中。

盈利预测及投资建议:

我们预计2016-2018年公司净利润分别为26.9亿、33.2亿、41.7亿,对应每股收益依次为1.38元、1.70元、2.13元,公司作为创新药龙头,理应享受估值溢价,我们维持“买入”投资评级,目标价60元,对应当前股价的动态市盈率分别为43倍、35倍、28倍。

风险提示

招标及二次议价对产品价格的影响;创新药研发失败风险。