昆药集团:口服中药和特色化药高增长,慢病管理战略持续推进

投资要点

事项:公司公布2016年一季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为11.46亿、0.85亿元,同比分别增长13.14%、16.11%;扣非后归属上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长10.86%;实现每股收益0.22元,符合预期。

平安观点:

口服中药和特色化药成为内生增长引擎,精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,未来仍有上升的空间:1)血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,预计实现30%以上的高增长;2)昆明中药厂以舒肝颗粒等口服中药为主,预计仍保持25%以上的增速;3)天麻素系列为化药原研,适应症广,竞争优势明显,预计未来可保持30%的高增长。2、渠道下层等营销投入持续加大,16年1季度销售费用率为23%,较去年同期上升0.7pp,为后续业绩增长提供保障;3、三七价格稳定在低位,成本红利继续释放,16年1季度毛利率为37.9%,较去年同期提升1.2pp,公司也将趁低位储备库存,预计三七系列仍将保持较高的毛利率。

专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA 认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等。2、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V 直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后康复等特色医疗已在昆药医院先行,未来有望加快推进步伐。

投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。企业家事代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS 分别为1.4、1.75、2.16元,对应16年PE 仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。

风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。