双汇发展:全年业绩无忧,转型之路仍长

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是收入增长加快、管理及销售费用率下降推动。

肉制品转型,路漫漫其修远兮。1Q16肉制品销量37.4万吨,结束连续六个季度的同比下滑,同比增7.98%,1Q15基数低是重要原因。从绝对量上看,37.4万吨与1Q14、1Q13单季40万吨的销量来看,仍有差距。1Q16高温肉制品销量同比增长8%-9%,低温肉制品销量仅增7%,低温肉制品基数虽低但增速仍延续此前趋势较慢,可能表明中国消费者对于低温肉制品存在与西方成熟市场不同的需求,双汇的转型可能仍有很长的路要走。除了学习发达国家推进品类间的消费升级,公司也在积极推高端新品改善品类当中的产品结构,但传统明星产品体量巨大,新品替代老品的过程可能仍需较长时间。1Q16促销活动对吨利提升产生了负面影响。展望2Q-4Q,公司拟进口至少26万吨的低价肉,其中有不少用于肉制品原料,量是一季度的6.5倍,有望推动吨利提升。

1Q16屠宰放量但头利有所下降。1Q16屠宰量348万头,同比增3.0%。

屠宰放量但头利估计有所下降,可能有两个原因:一是观察22省市平均价,生猪价格同比涨幅仍然高于猪肉价格,可能影响屠宰利润;二是在定点屠宰量同比下滑,需求低迷背景下,公司战略上更关注量,可能存在降价及加强低端白条肉销售的情况。展望2Q16肉价高企可能仍对终端需求产生抑制,但2Q15头利及屠宰量基数低可能推动屠宰利润同比回升。

维持“推荐”评级。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,最新收盘价P/E分别为15倍、14倍、13倍。考虑双汇份额领先优势明显,行业低迷背景下公司存在抢小企业份额的机会,展望2Q-4Q16,进口低价原料肉、猪价可能的回落,均有利利润回升,公司股息收益率不低,维持“推荐”。

风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。