三环集团公司点评:电子陶瓷行业霸主,专注的“材料+”发展之路

投资要点

事件:公司发布2016年一季报,营业收入提高21.57%至6.67亿元,扣非后净利润为2.01亿,增长31.45%,每股收益0.13元,增长30%。公司业绩在2016年继续保持较高的增长。

受益国内4G建设高潮,光通信陶瓷器件爆发增长:公司的光通信陶瓷器件一直是核心产品,在全球市场占有率超过40%,占公司营收比例超过50%,毛利率超过50%。2015年,公司光通信陶瓷器件销量增长51.7%,营收增长34.66%。预计光通信陶瓷器件业务仍将保持良好发展:1.随着云计算发展,IDC内部大量服务器光纤直连对光通信陶瓷器件需求保持快速增长;2.随着国内“光进铜退”的进一步实施,以及4G网络补充建设的需要,运营商对光通信的投资仍将维持稳定;3.全球大宗商品价格依然保持低位,占总成本60%左右的原材料成本可控,为提升毛利率提供了保障。我们预计今年光通信陶瓷器件业务能保持30%增速,占公司营收占比超过60%,成为公司主要利润增长点。

燃料电池隔膜板短期影响消退,迎来发展曙光:2014-2015年,由于主要客户业务受到下游客户破产影响,公司一度看好的燃料电池隔膜板业务出现连续两年下滑。我们认为短期影响将消除:1.整个燃料电池行业处于高速发展,在车辆、大型数据中心、新型工厂应用广泛。目前行业发展主要限制在整体成本过高,随着成本降低方案不断成熟,燃料电池行业将保持快速发展。2.公司已经认识到单一大客户对公司业绩带来的风险,采用进一步技术提升和成本控制方法提升产品竞争力。

手机陶瓷部件业务全面爆发:公司发展了手机指纹识别片和手机陶瓷后盖产品线,赢得了包括小米和OPPO在内的一系列重要手机厂商的订单。未来随着手机陶瓷部件渗透率不断提高,将形成超过百亿的巨大市场,公司已经占得先机,将迎来业务爆发增长。

资金充足,技术实力领先,“材料+”战略发力:公司IPO筹资13亿,公司目前总的账面资金超过20亿,资金非常充足。

公司每年投入7000万元用于研发,在陶瓷基础材料生产技术方案、加工工艺、生产设备、检测方法积累了丰富的经验,保持了对国内竞争对手的技术优势,也进一步追赶京瓷等国际巨头。公司围绕陶瓷核心材料生产和应用,将进一步扩展现有产品,并进一步扩充产品线,为公司创造持续发展契机。

盈利预测与投资建议:公司主打的光通信陶瓷器件产品将保持高速增长,其他多项产品线也具备强大竞争力,使得公司能保持好的盈利预期。预计公司2016-2017年的EPS为0.61元、0.74元,对应PE26/22X。我们给予“买入”评级。

风险提示:1.主要产品价格可能下滑加剧,导致公司毛利率进一步下降,盈利能力减弱;2.云计算IDC对光器件需求低于预期风险;3.人才吸引力可能下降,导致公司研发、营销、管理方面人才不足,公司发展受到限制。