益佰制药:主业年报承压、一季报恢复增长,聚焦大肿瘤治疗领域

业绩简评

年度业绩承压:公司实现营业收入33亿,同比增长4.6%;归属于母公司所有者净利润1.9亿,同比下降60%。

一季度业绩恢复增长:一季度公司实现营业收入7.4亿,同比增长9%;实现归属母公司净利润8244万,同比增长42%;扣非后净利润增长50%。

经营分析

2015年,公司医药工业实现销售收入30.5亿,同比增长4.8%,毛利率同比下降1.4个百分点。其中OTC板块收入同比增长62%,毛利率同比下降13个百分点;处方药收入同比增长1%,毛利率与去年持平;公司医疗服务实现营业收入1.6亿,同比增长3.5%,毛利率同比下降1.3个百分点。

业绩点评

去年公司一线品种承压,二线品种表现良好:公司一线品种艾迪注射液销售量同比下降11%、康赛迪销量增速低,是造成处方药收入端几乎无增长的主要原因。中药注射液行业去年告别年复合20~30%的高增长期,行业增速下降到6~7%的水平,公司的艾迪注射液也受到行业环境的影响。公司抗肿瘤药中表现亮眼的是洛铂,销售量同比增长了67%。而公司的一些二线品种去年表现抢眼,克咳胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片都实现翻倍增长。

销售战略调整导致公司去年费用率提升,净利率下降:公司去年调整销售战略,开拓二线品种市场,且在中药行业下行期加大销售费用投入,导致公司去年销售费用同比增长6.6个百分点,管理费用同比增长2.2个百分点。净利率同比下降了9.4个百分点。

一季度公司并购淮南朝阳医院,向大肿瘤治疗领域进军:2016年1月,公司收购淮南朝阳医院33%的股权,4月6日,公司向朝阳医院管理公司注资3.5亿,并办理增资相关手续。增资完成后,公司持有朝阳医院管理公司53%的股权。该医院1989年建立时有120张床位,目前有780张床位。其中2008年落成内科大楼新增床位260张,但整个医院仍很拥挤,走廊加满病床。医院成立至今一直保持良好的运营,医院的心脏内科、心脏外科和呼吸内科是淮南市的优秀学科,医院成立至今已进行冠状动脉搭桥手术数百例。实地调研看到医院,去年还新添了基因检测科室,用于靶向用药的用药前基因诊断。医院当前亟待扩建和设备更新:各科室大部分处于加床的状态,需求旺盛;医院1996年购买的伽马刀至今还在使用,到了设备需更新换代的时候。医院周边环境存在扩建的可能:医院周边有资不抵债待转让的酒店和技校,未来可作为扩建的场地。

公司汇聚多方资源,打造“大肿瘤”生态圈:当前公司旗下拥有淮南朝阳医院、灌南县人民医院、上海鸿飞伽马刀中心等线下医疗服务实体,在肿瘤医院服务领域的布局日渐清晰;与掌上药店合作探索药品销售OTO模式、与百洋科技合作成立易复诊大数据公司,公司陆续打通药品、医疗服务产业链,整合药店、药品、医生、患者的线上线下资源,持续推进“聚焦大肿瘤”战略。公司在安徽合肥成立旗下第一个医生集团,集合包括肿瘤学术、治疗领域的领军人秦叔逵教授在内的10个核心人物,并与包括阜阳市人民医院在内的11个安徽医院成为签约合作单位。安徽医生集团将是公司布局的第一个医生集团,我们认为医生集团的成立,更有利于医生自由执业的开展和为民营医院提供高质量、高水平的诊疗服务。

投资建议

我们预计公司2016、2017、2018年净利润分别为4.9亿、5.5亿、6.5亿,对应EPS 0.62元、0.7、0.81元,“买入”评级。

风险提示

辅助用药控制的政策影响,医生集团的运营风险、盈利风险,公司医疗服务项目开展速度不达预期,招标降价的风险,并购整合风险,运营风险。