苏交科:业绩持续高增长,新业务布局不断推进,PPP有望迎来爆发

投资要点:

事件:公司公告2015年公司年度报告及2016年1季报。

全年营收快速增长,业绩持续向好发展。公司2015年实现营业收入25.63亿元,同比增长18.48%,归属上市公司股东净利润3.11亿元,同比上升23.01%;对应EPS0.58元/股,同比上升11.54%。2016年Q1公司实现营业收入4.87亿元,同比上升29.73%,归属上市公司股东净利润5455万元,同比上升31.03%,公司业绩持续高速增长。

盈利明显上升,期间费用小幅增加,现金流量情况有所下降。2015年公司综合毛利率35.84%,上升2.58pct,净利率上升0.80pct 至13.25%。2015年期间费用率上升0.42pct 至14.53%,其中销售费用率小幅度下降,管理费用率、财务费用率分别上升0.23pct 和0.25pct,收现比为0.75下降0.09pct。经营性净现金流从14年2.53亿元下降95.26%至0.12亿元;应收账款大幅上升15.75%至24.99亿元,公司现金流和应收账款有较大的改善空间。情况有所恶化。

公司去年三季度利润小幅下降,其余季度业绩良好。2015年分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.76亿元、4.98亿元、6.08亿元、10.81亿元,分别同比增长42.22%、27.33%、-4.75%、24.35%,分别实现归母净利润4163.32万元、5814.04万元、10072.98万元、11013.00万元,同比增长36.05%、22.09%、22.67%、19.45%。

不断拓展培育新业务,保障公司增长源泉持续丰富。15年全年,公司在江苏以外的业务营收达到60.63%,咨询业务承接额省外达到65%,公司经营地域不断拓展,同时公司通过收购南京博来获得了城乡规划编制甲级资质,延伸设计产业链;与诚诺未来业务合作开展国内外电力、EPC 业务;投资力维检测切入检测环保领域;再次通过参股复凌科技完善环保产业、环保大数据服务,公司通过投资不断完善经营范围,公司全面发展保证未来业绩,未来发展前景广阔。

设立PPP 产业投资基金,组建PPP 项目公司,发挥PPP 模式放大效应,保证公司核心业务稳定增长。公司12月25日公告与贵州PPP 基金管理公司发起设立贵州PPP 产业投资基金,计划总规模20亿元,苏交科、贵阳观泰投资作为基金的劣后级有限合伙人,分别认购4亿元、1亿元。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司多方位积极参与PPP 项目,有利于打造成熟可复制的PPP 模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。公司参股设立项目公司中电建路桥集团大江东投资发展有限公司,将推进杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC 项目建设,,项目实施有望带来3亿元左右工程咨询业务收入。公司前端设计业务具有PPP 项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。

非公开发行10亿元补充流动资金,外延拓展或将加速推进,控股股东认购15%彰显信心。拟非公开发行股票数量不超过5048万股,发行价格19.81元/股,募集资金不超过10亿元。发行对象包括六安信实(2.5亿)、太仓铭源(2亿)、宁波协慧(2亿)、李威(2亿)、中信建投(1.5亿),锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。公司现有业务对流动资金需求日益增大,公司新业务的配需发展也亟需资金的投入。公司控股股东通过中信建投资产管理计划认购15%,也反映了公司管理层的信心,未来发展值得期待。

风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。

盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS 分别为0.71/0.85/0.99元。给予公司2016年35-40倍PE,对应合理估值区间25-29元,维持“推荐”评级。