理邦仪器:单季同比改善明显,新品上量已到时机

业绩总结:2015年实现营收5.5亿元,同比+5.2%;归母净利润1.03亿元,同比+668%;扣非后归母净利润-2577万元,同比-721%;EPS 0.44元,分配预案每10股送现金2.1元(含税)并转增15股。2016Q1实现营收1.5亿元,同比+35%;归母净利润603万,同比+139%;扣非后净利润-250万元,同比+88.4%。

单季业绩同比改善明显,新品销售表现优异。2015年净利润远超收入增速的主要系合并东莞博识产生投资收益约8810万元。从单季度收入看,公司2016Q1收入同比增长35%,自上市以来首次实现单季度收入同比超30%,主要原因有:1)血气和新彩超销售良好,其中血气同比增速达100%-150%;2)去年同期海外市场因汇率剧烈波动影响了心电和监护销售,今年同比改善非常明显。公司2016Q1实现净利润同比增速达139%,主要系公司管理费用率同比下降10.4个百分点,从而导致整体期间费用率下降15.1个百分点。公司从2015年开始在保证研发投入力度的同时,对研发项目的支出进行全面预算管理,优化项目流程,提高项目开发效率。2015年公司研发投入为1.46亿元,占比收入为26.5%,同比增长从2014年的23.8%下降到2015年的1.13%。我们认为,随着收入端新彩超和POCT 的上量,费用端研发费用增速的控制,公司2016年收入有望实现30%以上增长,业绩扣非后有望达到4000万以上。

公司基本面正面临积极改善,POCT 和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看,1)公司磁敏及配套试剂已经获批并将于2季度开始销售;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)血球质量问题已经解决,已达到国内顶级水平;4)与BIT 成立合资公司,将极大丰富IVD产品线;5)中高端彩超(AX8和LX8)取得了CFDA 和CE 认证,并于2015Q4开始正式销售,市场反馈很好。从销售渠道上看,新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场近2年,同时销售人员同比增加70人,主要分布于体外诊断产品线销售。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2016年开始公司收入增速有望保持在30%以上。

盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18元、0.31元和0.51元,对应PE 分别为138倍、80倍和49倍。虽然公司估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,正积极开展国际合作,成长性显著,虽然公司业绩目前仍处于低谷,但我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。

风险提示:POCT 和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。