安踏体育:多元化发展为未来铺平道路

我们在上周四参加了安踏管理层的会议和体博会。管理层与我们分享了公司多品牌发展的最新进展(尤其是与Descente合作成立的合资公司)、近期销售、品牌管理策略以及与即将举办的里约奥运会相关的营销计划。同时,我们还从行业专家和政府官员处了解到了关于中国体育用品行业的最新信息。总体来看,我们看好安踏的多品牌战略和激进的数字化扩张,鉴于公司清晰的远景规划和出色的执行力。而公司将在5月披露16年1季度同店销售收入增速,受到3月天气状况不佳的影响,销售数据可能会相对疲弱。

支撑评级的要点。

Descente合资公司发展良好:安踏在4月20日宣布与Descente成立合资公司,投资1.5亿人民币,持股60%。我们预计16年下半年开设的第一批门店将主要销售滑雪用品,随着门店数量扩大,17-18年新门店的产品销售种类将扩展到综训领域。由于公司在运营Fila品牌的过程中已经积累了丰富的零售经验,我们预计合资公司将在三年内扭亏为盈。长期来看,我们预计该合资公司的店效和盈利水平都将与Fila持平,主要是因为品牌定位相似,经营模式相同。

数字化创新全面起航:公司目标在2016年将电子商务业务的贡献比例从2015年的高位单位数提高至10-15%,未来2-3年内进一步提高至20-25%。

增长点主要来自于:1)推出智能跑鞋;2)线上专卖商品;3)提高在社交平台和数字媒体上的投资,充分发挥中国奥运代表队和NBC核心球员的影响力来扩大品牌知名度。而广告和促销费用率仍将保持在12-14%的范围内,但是重点可能会向数字营销方面倾斜。

16年1季度同店销售收入增速放缓:我们预计3月的销售收入可能会受到华南地区多雨的天气环境的影响。因此,我们预计16年1季度同店销售收入增速将降至低位到中位单位数,其他国内同业亦出现业绩下滑,所以并不令人惊讶。公司将在5月披露16年1季度同店销售和16年4季度批发订单数据。

影响评级的主要风险。

国际品牌的市场份额增速加快;n来自国内同业的竞争更加激烈及经营费用超预期。

估值。

我们仍以20倍远期市盈率对该股估值,较历史12个月远期市盈率14倍和最高点估值22倍的平均值溢价10%。