洽洽食品:电商贡献增量,业绩高增长

业绩总结:公司2016年一季度收入8.6亿元,同比+13%;归母净利润0.93亿元,同比+38%,实现每股收益0.18元。同时,公司预计上半年归母净利润同比+10%~+30%。

电商提升收入增速,毛利率提升和三费率下降促使业绩高增长。一季度收入重拾二位数以上增速,预计电商贡献收入将近1亿元,焦糖瓜子和山核桃增速较快,同时毛嗑量增加;国葵收入增速预计在5%左右,薯片和花生类增速较快。

整体毛利率略有提升,主要是产品结构调整,三费率下降两个百分点,主要是管理费用率下降1个点,事业部和BU改革逐见成效;销售费用率下降一个点,主要是电商基数底,边际费用投入带动收入快速增长。

电商快速增长,带来渠道扩充和品类扩张。公司把电商上升到战略高度,今年重点拓展品类,新品品类扩充明显且推出速度加快,目前电商30%是瓜子、30%是坚果类、其他产品占比40%左右,通过电商公司把产品从瓜子类迅速扩充到其他类产品(新增了果脯、枣类等),同时瓜子类产品也相继推出奇味小葵,椒盐瓜子、焦糖瓜子和山核桃瓜子,更加适合年轻消费群体的新品,研发费用投入和人员数量均大幅增长,期待16年在新品推广方面更上新的台阶。电商也为公司新品开发及推广提供了更低的试错成本,同时对于线上动销较好的产品,也可以协同到线下。预计全年电商收入5亿元左右。

事业部制细化至BU单元+加强供应链管理,管理层持股彰显信心。公司持续推进事业部制改革,15年底进一步把事业部制细化到经营单元,具有独立的目标和经营权,加大事业部和43个BU单元每月的横向PK,建立以绩效为核心的考核指标,激发了团队的积极性,经营效率得到提升,尤其是新品推广方面,新品研发-面世周期明显缩短。同时,公司加强供应链端的管理和优化,选取更优化的葵花籽品种,择优种植,订单收购;坚果方面,扩大种植面积,引进先进种植技术和优质苗木。同时,管理层从二级市场已购买1.5亿元的股份,成本价14.6元/股,提供安全边际,也彰显管理层信心。

盈利预测及评级:基于一季度费用率下降,我们上调公司2016-2018年EPS分别为0.86元(+6%)、0.96元(+7%)、1.11元(+5%),对应动态PE分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级,目标市值126亿元。

风险提示:原材料价格大幅波动风险;电商销售未达预期风险。