南京银行:业绩增长依然强劲,不良生成反弹但拨备充足无虑

规模带动利息收入保持强劲增长.1季度债券市场牛市推升业绩。

南京银行16年1季度净利润增速为19.5%,略超我们预期(16.5%)。营收同比增55%,其中净利息收入同比增42%,在息差小幅收窄的情况下(环比收窄4BP),生息资产规模大幅扩张是带动利息收入增长的主要因素。1季度公司同业/贷款/投资环比年初增32%/11%119%,均有明显扩张,带动生息资产规模环比快增20%,其中投资类资产(债券和非标)占比同比提升5个百分点至56%,再创新高。公司手续费收入增长同样维持快速,同比增78%,从15年末的细项结构来看,增长较快主要来自咨询、托管和承销等投行业务,体现了公司在金融市场业务方面的优势。此外,受益于1季度债券市场牛市的持续,债券额外贡献投资收益约3.6亿(vs15Q1约0.9亿),进一步推升公司业绩。

息差小幅收窄,受重定价影响较小。

公司16年1季度净息差为2.57%,同比收窄仅1BP,根据我们测算公司1季度单季净息差环比4季度收窄4BP,受贷款重定价影响较小。我们认为这主要与公司资产端信贷类资产占比较低有关,16年1季度公司贷款占生息资产比重仅为29%,为上市银行中最低,与此同时公司1季度对于高收益非标资产的配置依然较快,应收款类投资环比增长40%,进一步对冲了存贷利差的收窄。

不良生成率反弹,但拨备充足无虞。

公司16年1季度不良率较15年末0.83%的水平提升2BP至0.85%,处于行业中较低水平,根据我们测算公司加回核销不良净生成率为2.3%,较4季度单季1.2%的水平有所反弹,但与此同时公司拨备力度仍在提升,1季度年化信贷成本达到4.4%,带动拨备覆盖率环比4季度提升16pct至447%,拨贷比提升23bp至3.8%,预计仍将维持上市银行中最高水平。

投资建议:

在行业整体业绩增速放缓,不良压力加大的情况下,南京银行的业绩逆势保持高速增长,资产质量和拨备水平均处于行业领先水平,基本面持续保持优异,公司16年的看点还包括:1)参股子公司上市;2)资管子公司分拆。公司目前对应16年PB为1.02x/PE6.6x,股价低于前期定增价(19.65元)折价20%,估值低估明显,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业绩增速放缓,资产质量大幅恶化。