天翔环境:圣骑士并表显著提升盈利,跨国并购持续推进

业绩总结:1)2015年公司实现营业收入4.94亿元,同比增长23.66%,归属于上市公司股东的净利润4739.92万元,同比增长42.46%,每股收益为0.43元。每10股派发现金红利3元(含税),转增20股。2)公司公布了2016年一季度报告,实现营业收入1.46亿,同比增长94.2%,归属于上市公司股东的净利润253.5万元,同比增长42.52%。

圣骑士并表促进利润显著提升,在手订单丰富持续落地。2015年公司完成非公开发行,将美国圣骑士公司纳入合并报表促使2015年和2016年一季度公司收入和利润显著提升。分项来看,2015年业务占比最大的环保业务(2.1亿元,+321.7%)和其他业务(6726万元,+122.5%)增长快速;分离产品(8701万元,-66.3%)、水电设备(-17.6%)和节能工程(1.09亿元,-17.6%)业务呈现一定下滑。截止2016年一季度末公司尚未执行的合同金额为15,951万元,圣骑士新签合同金额230万美元,执行合同885万美元,安德里茨尚未完成合同金额2752万元,在手订单较为丰富正持续落地。

蛇吞象跨国并购水处理行业龙头企业。年初公司启动重大事项停牌,拟跨国收购BWT 公司,标的公司为全球领先的水处理设备及服务供应商,主营业务包括水处理(WT)、通用工业(GI)、烃加工(HP)、工业过滤(IF)、真空技术(VT)、取水系统(WI)和水井设备(WW)六大板块业务。各项业务全球市场占有率均位于前列,行业地位和市场竞争力显著。标的公司2013年-2014年收入为2.84亿、2.78亿欧元,2015年Q3收入为2.13亿欧元,对应的EBITA 分别为2000万、2100万和1400万欧元,推算毛利率水平为26%以上,盈利能力较好,具备轻资产(设备类主导)、低负债、现金流良好的优势。同时,相较于2015年上市公司净利润为4865万元而言,标的公司现有盈利体量是上市公司近3倍,本次收购基本为蛇吞象的大型海外环保资产收购,后续与上市公司联合开拓亚太市场后,有望实现资源和项目的互补和共享,业绩超预期概率较大。

携手后公司基本面发生“量”、“质”飞跃。跨国收购将带来双方利好,我们认为:1)大幅提升上市公司盈利水平,促使基本面发生重大变化;2)上市公司将全方位布局水处理业务,环保产业链拼图更加完善;3)双方实现技术产品和市场资源的协同互补,未来有望打造为世界领先的水处理及环境工程技术提供商;4)携手并进共同开拓亚太及国际市场,未来受益于“一带一路”等的发展机遇。

盈利预测及评级:目前公司海外收购进展顺利,第一步将BWT公司100%股权过户至TGP 已顺利完成,第二阶段也将TGP 和SPV 公司100%股权转让给了中德天翔,现正积极推进B 基金的筹建工作,最终由上市公司向B 基金发行股份实现BWT 的收购和配套募资资金。由于重大资产重组仍存在一定不确定性,非公开发行数量和规模尚未定,不做盈利预测的调整。考虑到本次收购对上市公司影响大,假设收购顺利,2016年增发落地并表半年,结合标的公司息税前利润和上市公司此前股权激励测算,在现有汇率假设下我们预计2016年净利润有望在2.5-3亿元,2017年有望达3-4亿元,假设在盈利中枢则给予2017年30x-40x 估值,对应合理市值为105亿元-140亿元。相较于公司目前停牌前总市值59亿元,流通市值27亿元测算至少一倍上行空间,建议重点关注,复牌后积极参与。

风险提示:重组不确定风险;项目承接和推进低于预期风险;汇兑损益风险等。