宏观研究:谁来决定美国的加息节奏?大宗商品

美联储加息一拖再拖,低通胀功不可没。耶伦三月讲话表明了美联储不急于加息的态度。一方面是出于对经济增长的担忧,这是推迟加息的根本原因;另一方面是通胀水平较低,这为拖延加息提供了可能性。二者缺一不可。如果通胀高企,那么即使美联储担心经济下行,恐怕也不得不通过加息来控制通胀。美国和全球经济很难在短期内突飞猛进,因此美联储的观望态度不会改变。然而通胀的变化空间较大,因此加息能拖延多久,主要取决于低通胀能持续多久。

大宗商品低迷是美国维持低通胀的核心因素。美国3月份核心CPI(剔除了能源和食品价格)同比上涨2.2%,而总体CPI仅上涨0.9%。总体CPI之所以能保持低位,主要归功于大宗商品。以原油为例,原油价格在过去一年平均下降43%,大幅拉低美国CPI,保证了美国的低通胀。

2016年大宗商品价格能否持续上涨?是否会逼迫美联储加快加息?我们认为大宗商品将维持在温和区间,对美联储压力有限。原油和美国能源价格变动高度相关。我们通过对原油的需求、供给、与页岩油的博弈和美元预期这四个角度预测原油走势。预计原油价格将维持在35-50美元每桶,最有可能维持在$45/桶区间震荡,这将使原油价格的同比增速在2016年底由负转正,并成为自2014年7月以来的首次正增长。原油的上涨将推高美国CPI并于2016年年底接近2%。我们预计,美联储将在下半年加息来控制通胀,但鉴于通胀增速温和并且全球经济不确定性较高,我们认为加息一次的概率较大,9月份最有可能。