雪浪环境年报及一季报点评:工废处置业务打开未来想象空间

业绩总体符合预期,工废处置业务实现突破,盈利能力进一步提升,打开未来的想象空间。2015年实现的净利润比上年同期增加主要是由于烟气净化、灰渣处理和工废处置业务的收入同比增加,其中烟气净化、灰渣处理业务主要是集中在垃圾焚烧发电和钢铁行业,15年烟气净化、灰渣处理业务分别实现收入26495.51万元、17171.38万元,比上年同期增长7.07%、2.67%,收入占比81.61%。15年工废处置业务实现了较大的突破,实现营业收入10542.63万元,同比实现了较大的突破,收入占比达到18%。从一季度的业务情况看,业绩的增长同样符合预期,保持了稳定增长。从未来长远的发展看,公司业绩贡献将逐步倾向于工业固废领域,公司一方面将继续加大对原有业务的大力开拓,巩固和夯实行业地位,继续扩大市场占有率;另一方面,积极推进工废处置业务的拓展,目前已经拥有无锡工废、江苏汇丰、上海长盈等工废处置项目,其中无锡工废已经正常运营并贡献收入,后续随着江苏汇丰和上海长盈项目的不断推进,将持续带来业绩的贡献。从盈利能力看,15年公司的毛利率为33.94%,其中烟气净化和灰渣处置业务的毛利率大约为30/41%,工废处置业务的毛利率为52.74%,相对于烟气净化设备和灰渣处理设备业务的毛利率高很多,盈利能力相对更强,是未来业绩增长的主要动力,随着未来工废处置业务的收入占比不断提升,公司的整体盈利能力将进一步增强。

15年销售费用率有所下降,管理费用率、财务费用率有所上升。15年公司的管理费用率实现13.13%,同比上升1.22个百分点,主要是工资费用增加、差旅费、招待费用增加,工废并表所致。15年销售费用率实现3.42%,同期减少0.9个百分点,基本持平。财务费用率实现0.84个百分点,同比增长2.42个百分点,主要是公司的贷款利息支出增加所致。总体来看,费用增长在可控范围内。显示公司的费用控制力度较好。

现金流情况得到大幅改善。15年经营性现金流量净额为3622.71万元,较去年同期增加7473.32万元,呈现净流入,主要系回款增加和无锡工废合并所致。一季度经营性现金流量净额为-4012.03万元,较上年同比减少1644.18万元,主要是因为清偿无锡康威东方环保科技有限公司债务所致;从应收账款的情况看,15年应收账款为32687.94万元,同比增加7324.34万元,增幅相对不大,显示公司账款的回收力度较强,继续关注公司后续的应收账款变化情况。

维持“推荐”评级。我们给予16、17、18年EPS分别为0.57元、0.76元、0.89元,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,未来将逐步转向工业固废处置行业的运营,后续的行业发展空间广阔,我们看好公司长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,维持推荐评级。

风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险,宏观经济下行的风险。