海油工程:耐心等待业绩反弹

毛利恶化导致营业利润亏损。报告期毛利率0.53%;相比去年同期21.11%大幅下降。由于公司属于重资产行业,因此在总体工作量导致营业收入下滑的同时,营业成本并未出现大幅下滑因此导致毛利率恶化明显。研发支出减少导致管理费用下降,三费占比从去年同期的6.56%小幅下降至6.47%。另一方面,由于珠海深水海洋工程装备制造基地项目的实施方式变更为合资经营,带来一系列的营业外收入13.17亿元,较上年同期大幅增长13.00亿元:因此尽管营业利润出现了亏损4207.37万元,归母净利润仍然实现了大幅度的增长。

海上油气投资缩减。由于低油价的影响:2016年一季度公司总体工作量下降,其中建造业务钢材加工吨位下降36%,海上运营船天下降30%。一季度签订合同额1.4亿元,其中海外合同0.76亿元;同比下降62%。相比陆上油气投资,海上油气投资受到低油价的冲击更大;整体来看,公司一季报符合我们关于2016年将是公司业绩低点的判断。随着油价的回暖向上,海上的油气投资也将复苏;我们认为公司的新签订单状况将在下半年出现企稳回升的状况。海外市场是公司未来业绩保障,战略意义重大。

海外市场在公司的发展战略中地位提升。公司中标壳牌在荷兰的炼油厂扩建项目(正式合同待签),合同价值4000万美元,项目总承包方为美国福陆公司;该项目标志着公司在欧洲市场获得新拓展。同时,公司也在重点跟踪沙特,印尼,北海和非洲相关项目。目前亚马尔项目以及Zawtika项目顺利执行意味着公司海外收入占比将逐渐提升。我们认为油价回升后行业基本面向好以及海外市场份额扩张将是公司业绩长期向好的双轮驱动因素;公司具备长期投资价值。

给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.75/0.96/1.06元,对应PE为9.35/7.32/6.66倍。考虑公司一季度13.50亿的营业外收入不可持续,剔除后公司EPS为0.50元,给予公司2017年20倍PE对应目标价10.00元,给予推荐评级。

风险提示:原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险;国际市场份额拓展低于预期的风险:汇率波动对项目运营产生影响的风险。