债市日评:似曾相识的调整,2014年7月份

利率品市场观察

周一早盘资金面相较紧张,金融债收益率上行略明显,160210高点成交在3.5%,尾盘农发一级招标情况尚可,认购倍数较好,同时资金紧张局面也迎来缓解,债市回暖,160210收于3.47%(较上周五上行3BP)。

4月中旬以来债券市场调整的核心因素是投资者对经济状况预期的改变。这种改变来源于多个方面的信号,一是4月15日公布的3月工业增加值和投资等数据明显好转;二是3月金融数据再次放量,贷款及社融增量均超出预期;三是4月以来国内大宗商品出现第二轮强势上涨,螺纹钢期现价格均创15年以来新高。

而回顾历史,本轮经济下行周期(2012年以来)中途也曾出现过类似局面——2014年7月。当时金融数据出现环比改善,大宗商品价格止跌回升,工业增加值同比也明显上行,投资者对经济的预期转向,导致债券市场出现一波快速调整,10年期国开在20个交易日上行超过40BP。

不过2014年7月的这次经济复苏最终被快速证伪,7月金融数据超意外大幅下滑,随后8月工业增加值断崖式下跌,下半年经济状况表现最后还弱于上半年。

考虑到国内大宗商品价格的暴涨与供给侧改革限产政策关系较大(而且目前期货市场投机氛围浓重),同时长期债券已经调整较多期现利差扩大到极限位置,我们建议投资者等待4月的经济增长和金融数据对需求状况做进一步判断。