金通灵:业绩翻倍,压缩机、汽轮机放量驱动业绩持续高增长,军品有望超预期

1.事件。

公司发布2015年年报,2015年实现营收9.02亿元,同比增长5.35%;归母净利润3327万元,同比增长138.11%;EPS为0.16元。每10股派发现金红利0.17元(含税),每10股转增15股。

公司发布2016Q1季报,Q1实现营收2.36亿元,同比增长12.87%;归母净利润2023万元,同比增长105.98%。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩翻倍,订单提速,全年有望增长200%。

业绩进入高速增长期,2015年公司业绩同比增长138.11%,2016年Q1延续翻倍增长。订单全面提速,2016年Q1新增订单5.34亿元,创历史新高,其中汽轮机2.12亿元,压缩机1.37亿元,鼓风机1.7亿元,锋陵军工0.15亿元。盈利能力继续提升,2015年公司整体毛利率达到26.36%的历史最高水平,同比增长3.99pct,随着高毛利的汽轮机和压缩机占比持续提升(毛利率超过40%),公司全年业绩有望达到200%的同比增长。

(二)汽轮机:生物质等发电核心装备,千亿市场。

公司的小型高效汽轮机主要用于生物质发电、垃圾发电和光热等新能源领域,未来5年每年约500亿市场空间。公司的小型高效汽轮机效率可达到40%,与国外优秀产品相当,国内几乎没有可比竞争对手,具备较高的技术壁垒。与国外竞争对手比,公司产品在维护便利性、使用成本上优势明显,目前汽轮机发电岛成套产品已经开始放量爆发。

经济性是推广新能源发电项目的核心指标,相比于光伏、风电,生物质发电和垃圾发电不限电、电价有补贴具备优势,只要发电效率提升那么经济性就有很好的保障。金通灵的小型高效汽轮机效率高、稳定性好,十分适合分布式生物质发电、垃圾发电等领域。我们认为公司的汽轮机发电岛具备核心竞争力,将成为未来公司重要的盈利增长点。

(三)压缩机:200亿/年市场,进口替代空间巨大。

压缩机主要用来产生高温、高压气体,可广泛用于垃圾处理、化工、制药、食品等多个领域,每年的市场需求约200亿元,国内市场的90%被外资垄断,进口替代空间巨大。

公司的压缩机产品涵盖离心式单级/多级压缩机、磁悬浮压缩机、二氧化碳压缩机等。作为国内离心式压缩机龙头,公司的产品具备核心竞争力。

我们判断公司的压缩机16年有望达到5-6亿收入,17年有望达到7-8亿,产品毛利率超过40%,驱动公司业绩高速增长。

(四)与全球微型燃气轮机龙头美国凯普斯通合作,燃气轮机获重大进展。

公司与美国凯普斯通燃气轮机公司签署了产品战略合作协议,金通灵作为凯普斯通中国区域首席代理,引进凯普斯通公司的全系列微型燃气轮机产品。美国凯普斯通燃气轮机公司是全球微型燃气轮机的龙头公司,占据全球80%以上的微型燃气轮机市场份额,产品线主要包括从30kW到30MW不同功率的微型燃气轮机。

微小型燃气轮机是公司未来的重要发展方向,公司的燃气业务将分三个方面推进:(1)代理海外具备竞争实力的产品,迅速打开这个市场;(2)不排除通过外延的方式收购海外先进的燃气轮机的技术;(3)微小型燃气轮机的自主研发。

(五)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,有望超预期。

公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM合作意向。公司的160公斤涡喷发动机正在研制中。这种推力级别的发动机对于军方有更多的用途,比如作为无人战斗机的发动机,用于军事打击等。我们认为,公司的涡喷发动机在经济性、性能参数上,具备相当的竞争力,未来空间很大。

(六)收购锋凌特电,打造军工业务平台。

锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。

公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。

3.投资建议。

预计2016-2018年EPS为0.50/1.01/1.96元,PE为61/30/16倍,未来3年业绩每年翻倍增长。公司为具备核心竞争力的小市值高端装备公司,业绩进入高增长阶段;维持“推荐”评级。