海澜之家2015年年报及一季报点评:暖冬因素致Q4业绩波动,16年继续快速扩张

15年业绩增长24.4%,Q4受暖冬因素拖累不及预期

公司2015年实现营收158.3亿,增长28.3%,净利润29.53亿,增长24.4%,折合EPS0.66元,扣非净利润增长29.7%;其中Q4营收增长7.4%,净利润下滑12.9%不及预期,受暖冬因素及终端低迷环境影响较为明显。收入端方面,15年主品牌海澜之家延续外延与内生双轮驱动,收入增速达27.2%,其中门店净增169家(经营面积增长11.2%,坪效增长14.4%),同店增速12.8%;爱居兔与百依百顺收入增速分别为0.7%与62.4%,门店净增37家与68家;圣凯诺同比增长24.2%。盈利能力方面,15年净利率同比略降0.6pct,其中毛利率上升0.4pct,期间费用率上升0.3pct,费用控制良好。此外,15年电商销售5.85亿,增幅115%。

Q1经营表现有所改善,外延扩张步伐值得期待

公司Q1实现营收51.31亿,增长11.9%,净利润9.58亿,高基数下同比增长10.3%,环比增长44.3%。海澜之家/爱居兔/百依百顺收入分别增长18.6%/39.4%/12.7%,门店净增160/35/40家,公司计划16年全年净增海澜之家400家,爱居兔与百依百顺300家,外延扩张步伐有望提速。盈利能力方面继续保持平稳态势,Q1净利率同比略降0.3pct,其中毛利率、期间费用率同比基本持平。截至Q1存货95亿,因Q4暖冬因素库存压力犹存,16年将通过重点提高补单率及多开新店逐步消化。

渠道渗透空间依然可观,营销创新提升品牌影响力

由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小,渠道渗透率仍有较大提升空间,尤其是在华北、西北、华南等地区,为延续逆势扩张提供保障,同时与万达合作范围也在扩大。公司积极尝试营销创新手段,除借助跑男热度加大品牌推广外,也包括“Hi-T彩虹墙”等方式,此外,公司与东方梦工厂建立战略合作,同样值得期待。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

独特产业链模式构筑高壁垒,维持买入评级

公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位,逆势扩张有望延续。我们预计公司16~18年EPS0.78/0.92/1.06元,增速19.2%/17.6%/15.1%,对应16年PE13.8X,维持买入评级。