好当家:业绩触底反转,战略转型打造新利润增长点

核心观点:

1、事件

公司发布了2015年年报。公司2015年实现收入9.87亿元,同比增12%,归母净利润3519.39万元,同比增71.03%,EPS 为0.05元,扣非后归母净利润为375万元,同比下滑42.2%;其中四季度实现收入3.33亿元,同比增11.48%,净利润57万元,同比增长137.91%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税),同时以资本公积每10股转增10股。

2、我们的分析与判断

公司2015年业务转型继续,食品加工业务收入占比提升。由于海参价格持续下降,公司开始向下游转型,研发了海洋生物制品,并加大了电视购物和电商渠道的销售。公司2015年食品加工业务收入同比增长45.9%,海参加工制品销售量为24.47万吨,同比增加了86.84%,毛利率由去年的-10.6%上升到今年的3.9%;公司鲜销海参2015年累计销售4632万吨,同比增长12.3%,但捕捞量为4881.69万吨,同比下降2.5%,主要是由于销售市场对海参规格要求增大造成,鲜销海参价格为96.58元/公斤,同比去年下降了7.38%,毛利率为33.54%,同比去年减少了5.14个百分点。

公司销售费用率有所提升,管理和财务费用率略有下降。由于公司进行业务转型,公司销售费用率提升了1.57个百分点至4.37%,主要是由于公司加大了电视购物销售规模,对销售产品进行促销等活动,使公司销售促销服务费发生了1430.41万吨,同比增加了1511.72%。公司管理和财务费用率控制较好,同比下降了0.51和0.45个百分点。另外,公司2015年获得政府补助增加了1614.86万元。综上,公司净利润同比增长了71.03%。

价格上涨,成本端下降,公司2016年利润将大幅增长。据了解,2016年春参开捕,公司今年春参价格为110-160元/公斤,较去年同比上涨了3%左右,海参价格已经逐步止跌企稳,结束了多年来价格持续下滑的状态。在成本端方面,海参苗种占到海参总成本的70-80%, 2013年H2公司已经实现了苗种的全自育。根据海参2年半的养殖周期,公司2016年出产海参的苗种将完全来自于自育苗。2013年下半年公司自育苗成本约在35-40元/斤,与外购海参苗相比,完全使用自育苗可使苗种成本下降 25%左右,而2012年公司苗种成本达到80元/斤,因此今年海参成本将会有较大幅度下滑。

公司向大健康转型,进入医美领域。公司在申请直销牌照,是直销行业里唯一一家以海洋为概念的直销企业,产品以海参为原料,辅以海洋生物保健品、海洋生活用品等。另外公司也在积极拓展大客户销售渠道,与全国知名餐饮品牌合作,并在每日优鲜、本来生活等垂直电商开设了海参专卖店。公司今年年初成立了医美投资公司,未来将会在此领域进行战略并购,同时将把公司研发的产品与美容行业结合销售。

投资建议:我们预计公司2016/2017年净利润2.07亿/2.93亿,同比增长489.5%/41.2%,EPS 为0.28/0.40。公司2016年业绩反转,并有转型预期,给予公司“推荐”投资评级。