永高股份2015年财报和2016年一季报点评:受益政策和自身改造业绩增长稳定

事件:

公司2015年实现营业总收入35.33亿元,同比增加2.27%,实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加34.71%,每股收益为0.30元。

公司2016年一季度实现营业收入6.79亿元,同比增长4.63%,实现归属母公司净利润0.26亿元,同比增长36.16%。每股收益为0.03元。

观点:

2015年下半年价格稳定,销量继续提升。房地产投资增速继续下滑。2015年塑料管道行业增速减缓,2015年全国塑料管材产量约为1380万吨,同比增长6.15%,增速持续下降。但国家海绵城市建设以及市政管网建设相关的第二批PPP项目推出,对冲了部分需求的下降。尤其是2015年浙江“五水共治”项目管网需求进入快速增长期。2015年公司管材销量为34.59万吨,同比增长7.45%,高于全国产量增速。

其中,2015年塑料建材业务实现收入34.36亿元,同比小幅增长3.31%,收入占总营业收入97.27%。电器开关业务营业收入0.32亿元,同比增长14.29%,太阳能业务实现营业收入0.64亿元,同比下降36.63%,两项业务营收贡献不足3%。

2016年第一季度,公司营业收入保持增长趋势,实现营业收入6.79亿元,同比增长4.63%,增幅较2015年全年有所提升,归属于母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长36.16%,归属母公司扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元,同比下降1.26%,主要原因是公司2015年收购同一控制下的公元电器和公元太阳能,对两公司利润做了非经常性损益处理。

原材料价格下降和产品结构调提升毛利率和期间费用率提升使得业绩低于预期。2015年公司综合毛利率提高4.04个百分点,达到29.1%。其中塑料建材业务毛利率为29.58%,同比提高4.46个百分点,主要原因是树脂价格大幅下降导致。2016年一季度公司综合毛利率29.31%,与2015年全年基本持平。

2015年期间费用率19.07%,同比增长19.8个百分点。其中销售费用率为7.64%,同比增加1.38个百分点,主要原因是公司拓展市场、广告宣传费用增加所致。2015年管理费用率为10.77%,同比增加0.79个百分点,主要原因是折旧费用及员工薪资成本增加。2016年一季度公司期间费用率为24.67%,同比提高3.17个百分点。

成本低位、地产需求改善、海绵城市等政策推动公司业绩增长继续。塑料管道70%的生产成本来自PVC、PPR等专业树脂,仍处于较低水平。同时国家提出海绵城市建设、地下管廊等,尤其是浙江“五龙治水”需求高峰,成为公司主要的订单来源。另外公司的天然气管经过天然气集团的试用后逐步开始贡献业绩。公司研发智能管带来广阔的想象空间。公司以机代人的水平逐步提升,降低公司的人工成本。

并购太阳能及电器开关业务完善家装产业链条。公司新收购公园太阳能及公元电器,完善了公司家装产业链条,随着国家对环保的重视程度的增加太阳能业务将逐渐走出低谷。电器开关业务丰富了公司家装产品种类,提升公司拓展家装业务的综合竞争实力。

盈利预测和投资评级:预计公司2016到2018年公司的每股收益0.38元、0.45元和0.52元,以收盘价8.93元计算,对应的动态PE为23倍、20倍和19倍。考虑到公司综合竞争实力强、受益于海绵城市等政策、家装业务不断完善和业绩增长稳定,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格上涨超出预期。