银行行业重大事件快评:立足风控,打开盈利增长空间

事项:

银监会、科技部、央 行联合印发《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》。国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行,将开展投贷联动试点。试点地区包括北京中关村国家自主创新示范区、武汉东湖国家自主创新示范区、上海张江国家自主创新示范区、天津滨海国家自主创新示范区、西安国家自主创新示范区。

评论:

立足风控,采取投资子公司模式。

本次投贷联动试点针对5大自主创新地区的科创型企业,加大金融支持实体经济力度。对缺乏抵押担保的科创型企业的债权投资面临较高的信用风险,股权投资的高收益能有效覆盖,但是需要较强的项目甄别以及投后管理能力。投贷联动关键看银行风控能力,当前银行主要通过与PE/VC 合作模式开展投贷联动业务,降低风险。

采用设立投资功能子公司模式,隔离风险。《指导意见》规定由银行成立投资功能子公司开展股权投资进行投贷联动。同时设立科技金融专营机构,专司与科创企业股权投资相结合的信贷投放。并且建立“防火墙”、风险容忍和风险分担机制、收益共享机制、业务退出机制,从多个方面防范和控制投贷联动业务风险。

硅谷银行:不良率低,享估值溢价。

美国硅谷银行是投贷联动标杆,旗下有私人银行、创新投资、全球商业银行等业务模块,以为初创科技类企业提供债券、股权投资为主。截至2015年末,硅谷金融集团营收14.8亿美元,净利润3.4亿美元,总贷款规模167亿美元。硅谷银行采取与PE/VC 合作模式,具有较强风控实力,不良率一直维持在较低水平, 2015年末为0.74%,低于富国、美林等传统银行。截止4月20日收盘,硅谷银行对应PE/PB 为17.3/1.85, 高于行业平均水平,具有一定的估值溢价。

针对科创类企业提供一条龙服务,联手PE/VC 紧抓风控。硅谷银行针对不同发展阶段的科创类企业提供相应的金融服务,满足相关企业不同的融资需求,精细化分类管理全面提高硅谷银行资金效率。在项目选择方面硅谷银行充分借力具有丰富经验的PE/VC 机构,深度合作,提高风控管理。

拓宽银行业务边界,打开盈利增长空间。

在利率市场化冲击利息收入,银行盈利减缓甚至负增长的背景下,银行急需开拓业务边界,提供综合化金融服务。银行试点投贷联动,实行“股权+债券”的联动投资模式,能够绕过VC/PE 直接对所投资企业进行监督管理,风险控制能力更强。同时由于投贷联动主要针对融资困难的初创型企业,银行的股权投资在未来将分享到这些企业的成长利得,提高盈利能力。

释放混业经营信号。

投资贷联动试点将进一步拓展银行经营范围,叠加银行债转股推进、证券公司风控指标更改,或为混业经营信号,和我们之前判断相符。国外经验显示,银行具有资金、客户优势,在混业经营下具有优势。并且混业下银行盈利模式的转变推动银行估值提升,长期利好行业发展。

推荐标的。

当前银行平均估值1.0XPB,具备一定安全边际,同时经济短期回暖,缓解市场对银行真实不良担忧。投贷联动提升银行盈利能力,推动估值修复,推荐:1)投贷联动试点银行:北京银行、浦发银行、(持股浦发硅谷银行50%)、中行;2)小微业务突出的宁波银行。