克明面业:1Q16再创佳绩,全年净利高增长无忧

投资要点

事项:

克明面业公布16年一季报,1Q16实现营收4.6亿,同比增15.5%;归母净利0.3亿,同比增40.7%,最新摊薄每股收益0.29元。

平安观点:

1Q16净利基本符合预期。1Q16净利增长主要来自于收入同比增15.5%、政府补助增加致营业外收入增238%、管理费用率下降1.0pct以及所得税同比下降18.2%。

挂面销售趋势良好,新工艺助力品质提升。公司1Q16面粉销售环比有所减少,挂面保持良好销售趋势,主要来自于南方市场,估计华东区域仍领跑全国市场。公司自主研发新工艺,专利熟化技术使得面条可3分钟快熟且久放不坨,技术行业领先。目前应用于华夏一面,消费者反馈良好。16年募投产能将全部使用新工艺,在产品品质提升的同时,自动化程度提高降低成本,产品竞争力有望持续提升。

毛利率同比略有下滑,管理费用率下降推动净利增长。1Q16毛利率22.3%,同比略降0.2pct,猜测应是与低毛利率面粉占比提升有关。销售费用率同比增1.5pct,主要是渠道拓展,市场费用及运输费用增加所致;管理费用率下降1.0pct是净利增长主因,猜测原因在于公司管控严格,职能部门费用下降。往16年看新工艺提升自动化程度,自建面粉产能用于挂面生产可省包装、运输、拆袋费用,助于毛利率提升;定增资金到位财务费用下降;购买理财投资收益将增加,预计16年净利1.65亿,同比增53%。

成长路径清晰,并购预期强烈。公司南强北弱格局未变,估计短期仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。公司有较强并购预期,估计会寻求在品类、渠道上产生协同效应的企业,优势互补共同发展。

盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益1.47、1.76、2.13元,同比分别增53%、20%、21%,最新收盘价对应PE为41、34、28倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。