好想你2015年年报点评:拟收购休闲食品电商龙头百草味,协同效应下未来发展值得期待

事件:

4月20日晚,好想你(002582)公布了2015年年报,2015年实现营业收入11.13亿元,同比增长14.40%;实现归属上市公司股东的净利润-323.31万元,同比下降106.02%;基本每股收益-0.02元,同比下降105.56%。其中Q4单季度实现营收2.63亿元,同比下降7.31%;实现归属于上市公司股东的净利润-2858.44万元,同比下降386.88%。

点评:

公司营收实现较好增长,期间费用大增拖累毛利。报告期内,公司营收11.13亿元,同比增长14.40%,相较于去年同期的7.15%增速可谓实现较好增长。但受期间费用大增的拖累,公司15年毛利率降至40.11%,同比下滑1.48pct;主要原因系公司由于渠道扩张的需要而增加销售人员工资及终端促销市场费用所致,使得销售费用率升至30.95%,同比增0.98pct。此外,公司15年红枣及其制品深加工项目完成转固增多折旧,以及公司债券利息支出增加均给毛利造成较大压力。我们认为,公司目前正处于业务转型扩张期,短期内可能仍会面临较大的投入压力。

引领红枣产业2.0时代趋势良好。公司的产品体系经过调整后,目前已基本形成以原枣类为核心,休闲类、木本粮类、芝麻露为补充的四大产品系列。2015年,公司原枣类产品实现营收6.83亿,占比61.34%,贡献63.58%的毛利,为公司收入与利润的主要来源;但增长率仅为5.70%,市场已相对成熟。而休闲类收入为3.17亿,占比进一步升至28.44%,且实现27.50%的同比增长,成为公司业绩增长的主要驱动力。可见,公司积极引领红枣产业进入以去核枣等为代表的2.0时代势头良好,有望稳步实现红枣类产品“T”型发展战略。

多渠道并举,促进市场份额稳步提升。报告期内,公司对“连锁专卖店+商超+电商”进行了全渠道布局,从而实现了业绩的稳步增长。尤其是在商超渠道方面,公司于15年年初确定了强力推进的发展策略,效果较为良好,全年实现营收3.07亿元,同比增长26.70%,市场份额不断提高。此后,公司又在15年年底出台了“合伙人”机制,通过在渠道收入、渠道利润、渠道资产占用等各方面设定考核标准,确保商超渠道高效发展。因此,我们认为,公司未来在KA 上仍会继续保持适度的投入,但是考虑到目前商超渠道的基数已经比较大,未来公司可能会将重点转到精耕渠道,提高单店收入上。

收购百草味实现优势互补,有望充分发挥协同效应。目前,好想你在产业链和供应链方面具备双重优势,专卖店及KA等线下渠道资源丰富;而百草味作为休闲食品电商三大龙头之一,优势则在于线上渠道资源。公司正式并入百草味后,双方将充分实现优势互补,从而有望打造成为休闲食品行业巨头。协同效应主要体现在:一是有望打破双方在产品结构调整上的桎梏,通过品类拓展寻找新的利润增长点;二是有望叠加双方在业内积累的良好品牌形象,进一步强化消费者品牌意识;三是有望全面融合线上线下渠道资源,实现多渠道并举,提升市场份额;四是有望实现产业链的相互整合。但我们也认为,好想你与百草味原有的业务存在较高的独立性,收购完成后能否实现真正的融合尚存在较大不确定性,仍需持续关注。

下调公司评级为“增持”评级。不考虑收购百草味,我们预测公司2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为0.06(下调)/0.12(下调)/0.18(下调)元,对应2016/17/18年PE为469.69/239.88/157.03倍。鉴于公司正处于业务转型期,商超与电商渠道拓展仍需要投入较多成本,阵痛在所难免;同时公司与百草味的产业链与渠道整合需要综合多方面因素,协同效应的显现尚需时日,故下调公司评级为“增持”评级。

风险提示:收购进程不达预期,业务整合不达预期,食品安全问题。