策略周报:央行不出手,风波短期难平

央行不出手,风波短期难平。债券市场的风险到底是什么?虽然刚开始债券市场的问题是信用债违、营改增等,但其本身规模和影响有限,真正需要担心的是这些短期冲击会否引发大面积的杠杆问题。自2014年至今,债券市场一直是牛市,时间的跨度和行情的稳健程度远好于股票市场。不管是哪一类资产,在一个如此长期的牛市中,都会面临加杠杆的问题。一方面,赚钱效应使投资者会主动加杠杆,另一方面,由于投资债券市场的资金成本下滑速度不够快,投资者预期收益高,也不得不加杠杆、配置风险更高的信用债。经济越差,企业的信用风险越高,但在之前信用利差却越来越低。一个连续两年的牛市累积的杠杆风险,如果集中释放,杀伤力极大。所以在此位置,如果央行不出手,股市和债市都不安全。

市场情绪较为悲观。各大期货交易所连续出台提高交易费、保证金比例等措施,意在控制大宗商品的风险。之前大宗商品上涨解读为利多,因为表明了经济复苏,但最近市场的解读变成了资金流向大宗商品,利空股市,或者解读为通胀上行,利空股市。两种观点都有道理,但市场关注点的改变,说明市场情绪较为悲观,正在主动寻找利空。现在商品不管是涨还是跌,对股市都谈不上利多。

板块配置建议。板块方面,投资者情绪较为谨慎,选股中建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块,建议关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。主题方面,关注涨价趋势受宏观影响较小的维生素、雨季来临后将迎来厄尔尼诺等催化剂的海绵城市、国企改革壳资源。

风险提示:宏观经济大幅下滑,相关行业政策低于预期。