固定收益衍生品策略周报:事件冲击引发债市超调,长债投资价值显现

方向性策略:近期市场的调整缘于基本面预期改善和事件性因素(营改增和信用事件等),事件性因素不带来本质变化,其产生的情绪影响往往超调。而基本面预期改善已经隐含在长短期利率利差120BP的水平里。我们不认为2、3月份以来的经济稳定向好能持续下去,我们认为在增长数据(工业增加值)和通货膨胀数据(CPI)层面来看,最高点已经过去,因此在该水平位置,长期利率是具有安全边界的,我们仍坚持收益率下行判断。按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.58-100.80,T1606的理论价格范围是99.36-100.13。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-1.29%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-1.15%左右。目前的资金成本在2.60%左右,因此IRR策略无空间。

(2)基差策略:未来一周,如果收益率如预期下行,考虑到期货的先行和超涨可能,基差有望整体性扩张。因此,短期看可以整体性做多基差。长期看,对于TF1606,建议做多160002.IB、160007.IB的基差、做空150019.IB的基差。

对于T1606,则建议做多160004.IB、150023的基差,做空160006.IB的基差。

跨品种策略:

(1)跨期价差投机策略:过去一周,无论TF还是T,均出现1606减仓而同时1609加仓的现象,不排除部分投资者提前移仓的可能性。带来的影响是跨期价差的减小,其中5年由-0.715减小至-1.08,而10年由-1.125减小至-1.585。

综合考虑1606的贴水幅度和临近进入交割月,息票收入大于资金成本的关系短期内难以逆转和发生较大变化,且1606持仓量仍高出1609不少,可以适当做空跨期价差。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是相对理想的,且直接把160002.IB用于远月交割可以使亏损最小化;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160006.IB,以最小化亏损。