东江环保:一季度收入暂显下滑,业绩增长后劲十足

事件:2016年4月20日,东江环保发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入4.99亿元,较上年同期降低2.08%;实现归属母公司净利润8462.77万元,较上年同期增长16.66%;实现基本每股收益0.10元,较上年同期增长11.11%。

点评:

一季度收入暂下滑,无害化业务稳步发展。报告期内,公司营业收入较上年同期下降2.08%,可能的原因有:1)家电拆解业务拆解量未达预期导致收入下降;2)资源化业务价格同比下降,导致了收入的降低等。但公司经营在其他方面保持良好发展势头:在无害化业务中的外延并购,无害化业务占比上升;公司业务结构持续优化,报告期内综合毛利率为35.17%,比上年同期增加4.28%;受财税2015年78号文的影响,退税造成营业外收入较去年同期大幅增加;15年成立小贷公司,报告期内实现收入1016.55万元,提高公司净利润,并增加现金流入。未来,随着公司进一步增加对无害化业务的布局,加之对账期长、盈利低的电废业务进行整体转让,公司的毛利率将有望继续增加,盈利能力增强。

剥离废电业务,释放流动性,聚焦主业。公司日前公告,将湖北东江100%股权、清远东江100%股权和分立后的厦门绿洲60%股权进行转让给启迪桑德。公司将于6月6日召开股东大会,届时将对此议案进行决议。决议通过并完成股权转让后,公司将剥离再生资源业务,并取得5.72亿元的流动资金(包括湖北东江及清远东江100%股权价值3.80亿元和厦门绿洲60%股权价值1.92亿元)。此次资产转让有利于公司盘活存量资产,整合内部资源,降低管理成本及财务费用,并为公司集中资金做大做强核心业务提供充足的资金保障。

外延扩张加紧全国布局,危废龙头地位稳固。2015年,公司共完成9个股权收并购项目,投资合同金额近10亿元,新增无害化资质近12.6万吨/年,新增资源化资质约5.6万吨/年,并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务,实现该区域工业危废全产业链运营;地域布局方面,重点拓展江浙及华北华中区域,收购包括江联环保、如东大恒及南通惠天然、衡水睿韬等项目,深化长三角地区工业危废产业布局,提高华东区业务协同效应。根据公司的战略布局,未来将继续推进外延并购,加紧在全国范围内的布局。通过“内生+外延”的发展战略,公司资质还将进一步增加,行业龙头地位稳固。

盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元,对应PE分别为35、30、25倍,维持“增持”评级。

风险因素:投建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;并购整合风险;资金回收账期长。