大东方:业绩情况良好,多元业务成型

业绩总结:2015年公司实现营业收入83.8亿元,同比下降2%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长20.5%,扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长16.5%。公司营收降幅收窄,利润触底转增。鉴于公司非公开发行事宜已获证监会核准,分配方案将于定增实施后公布。

多元业务结构优化,汽车板块业绩下滑拖累整体营收。15年公司继续贯彻"一体两翼"战略,百货、汽车、食品三大板块继续发展,百货零售版块实现营收22.4亿元,同比微降;餐饮食品版块实现营收2.1亿元,同比提升2.2%,报告期内新设三个三凤桥食品专卖店;营收小幅下降的主要因素是占比最大的汽车销售板块实现营收56.9亿元,同比下滑3.2%,其中新车销售台次同比下降了1.8%,但维修进场台次等仍有提升,经营保持稳健。公司拟定了汽车板块三条主线:4S店业务、二手车业务和汽车售后维修市场业务。

参股公司上市增厚资产,投资收益提升利润。2015年末,公司可供出售金融资产较年初增加7.6亿元,增幅376.5%,主要系参股公司江苏有线于2015年成功上市,股价变动导致资产增厚,公司15年对外投资收益达4866万元,增厚公司净利润。此外,公司在无锡市黄金地段拥有多处核心物业资产,重估价值非常高,将大幅提振估值空间。

定增拓展汽车后市场,区域龙头可期。公司定增项目已获核准,拟将募集资金用于建设汽车后市场综合服务O2O平台,汽车后市场毛利率远高于新车销售业务,有助于提升公司盈利能力。由于公司本身在无锡市场建立的强大4s店销售网络、深度会员挖掘和已经建立的品牌形象,有望成长为无锡汽车后市场的区域龙头。同时,公司积极开拓二手车市场,在运作中引入“车易拍”平台,加入“行认证”打造诚信高地,提升服务理念,创新营销方式。随着区块链技术进一步应用,二手车市场将进入长足繁荣期,公司二手车业务有望打开估值瓶颈,形成集售后服务、二手车买卖、汽车金融于一体的生态圈。

估值与评级:预计公司2016年业绩下滑状况改善,募投项目在2017年集中放量,考虑公司多元业务结构发展良好,外延预期强烈,给予公司30倍估值,目标价为10.8元,公司调价后的定增价为8.96元,出现倒挂,现股价拥有较高的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:募投项目进展低于预期的风险;多元业务整合不顺的风险。