2016年一季度宏观经济数据点评(四):金融数据超预期,融资渠道走向多元均衡发展

2016年3月末,M2同比增长13.4%,社会融资存量同比增长13.4%,高于上年末,略高于年初调控目标。1-3月,人民币贷款增加4.67万亿元,同比多增1.06万亿元;企业债券净融资1.24万亿元,同比多8427亿元;非金融企业境内股票融资2840亿元,同比多增1132亿元。主要关注点如下:

第一,货币信贷增长较快主要得益于实体经济信贷需求回升。今年一季度,经济企稳信号增加,无论投资、工业增加值还是企业盈利状况均出现明显回升,这带动全社会资金需求上涨。1-3月,固定资产投资增长10.7%,比1-2月份加快0.5个百分点。其中,房地产投资同比大增6.2%,对信贷增长贡献明显。同期,规模以上工业增加值同比增长6.8%,为2015年6月以来的新高。1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.8%,结束此前连续七个月下滑态势。

第二,实体经济融资渠道由信贷“一枝独秀”逐步走向多元均衡发展。一季度, 社会融资规模增长较快主要得益于人民币贷款保持较快增长、债市和股市加速发力和信托贷款恢复增长。3月末,人民币贷款占社会融资规模比重由上年末的73.1%下降至70.8%,同期,企业债券和股票占社会融资比重仍保持在22%的较高水平,信托贷款占社会融资比重由上年末的0.3%上升至2.4%。

第三,金融数据超预期对经济增长形成多重利好。受益于经济基本面改善和货币信贷较快增长,二季度,股市将由前期的震荡上行转变为持续上行。经济基本面的企稳也为汇市保持基本稳定创造了条件。楼市分化发展,但整体仍将保持回升势头。3月末,深圳、上海等城市提高了二套房首付成数等政策,一线楼市房地产发展过热势 头得到遏制。二线及三线城市受益于宽松的政策基本面,去库存提速。当前债券利率已下行至低位,进一步大幅下降空间有限,但在经济基本面依然疲弱背景下,债券熊市拐点远未到来,债市呈现盘整行情。

第四,仍需关注金融市场的资金局部和临时短缺问题。随着实体经济的企稳好转,信贷需求进一步恢复,进而带来对资金需求的上升。近期外汇占款下行压力减弱,利好基础货币供给,但是全年来看新增外汇占款由负转正仍面临较大难度,需要货币政策适时补充流动性。尤其应关注美联储加息政策预期、新型结构性货币工具如MLF到期等因素对资金面的潜在冲击。

第五,货币政策操作维持“紧平衡+降波动”组合。基于当前经济出现了企稳向好的苗头,且物价存在上升压力,二季度货币政策将保持基本稳定。但是考虑到一季度货币市场利率中枢相对上年度四季度抬升,且波动性风险犹存,货币政策将继续加大公开市场操作力度,保持流动性基本充裕,促进货币市场利率稳中有降。不排除外部条件变化,例如经济复苏势头不及预期、外汇占款下降过快等情况下出台降准政策。