中国联通:为16年下半年的反转铺路

中国联通昨日发布了盈利预警,公司16年1季度利润预计同比下滑85%,符合管理层此前对16年下半年扭亏的指引。扭亏的早期信号已经出现,服务收入和移动注册用户净增数已经扭转了下滑趋势。我们认为4G业务发展对中国联通是至关重要的一步,公司只有重新获取4G净增用户的市场份额,才能受益于数据使用的蓬勃发展。我们下调了2016-18年盈利预测以反映网络运营费用的上升,同时将目标价由12.46港币调低至12.15港币。

支撑评级的要点

16年1季度中国联通盈利下滑85%,符合管理层此前对16年下半年扭亏的指引。服务收入上升1%,扭转了14年下半年以来持续6个季度的下滑趋势。移动注册用户净增660万,也扭转了15年1季度以来移动注册用户净下滑的趋势。

我们预测16年下半年核心盈利同比增长237%。考虑到15年下半年是中国联通4G服务的起点,我们认为盈利连续四个季度下滑是为新业务启动而付出的合理代价。从历史角度看,在推出3G服务时公司也经历了两年的盈利低迷期(2010-11),到2012年盈利才恢复到3G推出之前的水平。

重获4G市场份额是关键。我们预测2016年剩余时间内每季度平均净增4G用户1,500万,得益于有利的季节性因素和新4G用户数据使用量的上升,从16年1季度开始混合移动平均每用户收入将出现上升趋势。

评级面临的主要风险

中国联通面临来自中国移动(0941.HK/港币90.00,买入)和中国电信(0728.HK/港币4.23,买入)的激烈竞争,后二者的4G网络和服务更加成熟。

估值

我们重申买入评级,但将目标价由12.46港币下调至12.15港币,因为我们下调了2016-18年盈利预测。由于中国联通从铁塔公司获得的期权价值能够实现,有望出现更大的上升空间。