贵州茅台:订制酒“飞天”超预期,普飞控量将推升2H16一批价

投资要点

事项:贵州茅台公布一季报。1Q16白酒营收为99.9亿元,同比+16.9%,归母净利48.9亿,同比+12%。

平安观点:

考虑1Q16预收款升至85亿元,1Q16报表营收超预期,可能是订制酒和系列酒出货量超预期。净利低于预期,因消费税率、所得税率高。

估计53度茅台酒1Q16实际出货增5%,普飞同比降双位数。4Q15、1Q16预收款余额与往年口径可能有两点显著不同:一是酒厂4Q15开始加大茅台订制酒发货力度,打款后出货时间显著长于普飞;二是酒厂控制53度普飞出货,经销商打款到收货时间拉长。简单扣除后,估计53度茅台酒(含普飞与订制)实际出厂量同比增约5%,因1Q15确认基数低于实际,1Q16报表确认销量同比增约12%。结合持续跟踪,我们估计1Q16普飞同比降10-20%,订制酒发货可能已占当期53度茅台酒出货量的20%上下。

普飞控量&订制酒“飞天”是新策略主线,成效显著。13-15三年放量后,茅台为报表积累了足够多预收款存粮,且低基数利于增速弹性。茅台新策略已明朗,一方面,4Q15开始严控53度普通飞天茅台酒出货量,挺一批价,提升渠道盈利能力;另一方面,大幅放开53度茅台订制酒往上升级,补足普飞下降的量且提升出厂均价。新策略成效显著,需求增速偏弱环境中,16年春节53度普通飞天茅台一批价涨幅明显,订制酒迅速充塞了各种渠道,报表双位数增长也足够为十三五开局之年献礼。

17年涨价或再放量均可能。我们预计,53度普通飞天茅台酒2H16一批价必涨,中秋旺季可看涨至900元/瓶,也将带动订制酒旺销,从而利于酒厂17年提价或放量。

上调业绩预测,维持“强烈推荐”。考虑订制酒超预期,上调16-17年EPS 预测值5%、11%至14.56、16.9元,同比+18%、+16.1%,动态PE为16.4、14.1倍。茅台是中国最佳消费品品牌,16-18年是增长小高潮,量价齐升持续增长前景明确,估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。

风险提示: 烈性酒政策风险;自然灾害影响生产。