A8新媒体:物业投资成利润主力,音乐游戏聚焦娱乐新布局

核心观点:

物业投资新晋主业表现强劲,手机游戏上线延迟影响收入。2015年中期,A8新媒体将A8音乐大厦物业投资业务调为主营业务之一,在2015年创收增长率达到100%。物业投资毛利率66.5%,远超数字娱乐业务毛利率11.4%,为此使总集团毛利率相比2014年有3%上升(从27.8%至30.8%)。但集团营业收入下降36%,其中数字娱乐服务收入下降53.5%。主要原因有:(1)传统音乐娱乐服务业务因公司战略转型而主动放弃部分增值业务的进一步萎缩;(2)多款手机游戏上线时间延迟导致业务进展未达预期;(3)数字娱乐成本有刚性,仅下降44.4%,其中游戏版权的购买成本由于上线受阻未得到收入及时补偿。

多米重组大幅贡献净利润,粉丝模式完善产业链布局。集团2015年在收入较大幅度下降仍完成净利润上升124.5%,主要原因来自高达1.25亿元其他收入及收益净额,占营业收入达86.27%。主要来自于多米音乐重组计划下赎回可换股票据的本金及推定利息6260万元人民币,直接带来利润的增长。多米音乐的重组完善集团音乐娱乐产业链,“偶扑”App推出能将粉丝及偶像连接起来,形成粉丝经济模式,上线不久成绩连连: 成为韩国MAMA 音乐颁奖典礼独家手机投票平台,且已获得光线传媒等注资。粉丝经济的布局的有助扩大用户群,降低对版权的依赖,在未来进一步降低音乐娱乐的版权成本,打通链条带来更大收入增长点。

游戏版权布局精良,聚焦HTML5打造游戏蓝图。A8新媒体年报披露的游戏储备和运营潜力值得关注。(1)从游戏版权看,拥有《虎X 鹤妖师录》、《拜见女王陛下》、《魁拔》等多款游戏改编权;(2) 从游戏产品储备看,除了多款游戏储备,2015年指游方寸与北京青青树动漫科技有限公司(“青青树”)成立一家合资公司“北京青草娱乐文化有限公司”(“青草娱乐”),股权投资活动增加。2015年合营公司权益和可供出售金融资产大幅增加,分别净增长2723万元和4099万元。公司的股权投资战略布局会提高游戏产品储备的质量;(3)从游戏运营看,2015年公司销售费用增加70%,主要来自于各款游戏在推出阶段的推广费用,“啪啪三国” 的运营已实现累计注册角色接近1000万,月活动用户稳定在15万。同时,集团计划2016年发行《魁拔HTML5》、《燃烧吧二弟HTML5》等,聚焦HTML5试水海外发行,2016年上半年会首先尝试在香港地区发行《关门放吕布》。业务拓展循序渐进,有利于良性发展。

财务预测及投资建议:我们认为公司若能在未来排除游戏上线受阻的因素,充分发挥战略布局带来的红利释放,公司将会迎来更好的发展。我们预计公司2016-2018年的EPS 为0.04元、0.04元、0.05元。

风险提示:

游戏上线不顺利风险,业务整合风险,投资入股风险,版权发行风险。