固定收益衍生品策略周报:数据落地,债市可期

国债期货策略

方向性策略:目前来看,无论是现券还是期货均对向好的一季度经济数据做出了反应,可以从10年现券收益率先上后下的走势看出。展望二季度,我们认为经济和通货膨胀将继续向下,预计二季度GDP增速向6.5-6.6%水平靠拢,而单月CPI则回落到2%以内,因此我们仍坚持收益率下行判断。按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.85-101.06,T1606的理论价格范围是99.72-100.49。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-1.33%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-2.85%左右。目前的资金成本在2.30%左右,因此IRR策略无空间。

(2)基差策略:过去一周5年现券收益率与我们预期走势不一致,且上行幅度较大,导致长久期券基差收窄和中短久期券基差小幅走扩,因此160002.IB的做多基差策略出现亏损。

在现券收益率基本维持不变的情况下,T1606周下跌0.195%,如我们预期一样出现了期现走势修复的现象,因此整体做多基差的策略获取了收益。160006.IB由于现券收益率上行了5BP,因此基差的变化较为特殊,导致了策略亏损。

未来一周,如果收益率如预期下行,则对于TF1606,建议做多160002.IB的基差、做空150019.IB的基差。对于T1606,则建议做多160004.IB、150023的基差,做空160006.IB的基差。

跨品种策略:过去一周,10年国债收益率和5年国债收益率利差从41BP大幅收窄至28BP,我们推荐的做平曲线策略即多T1606空TF1606获益0.145。 在宽货币基调下(代表指标是公开市场操作利率并无上行),长期利率上有顶,而利差极值位置是10年金融债券超过7天利率130个基点(这个规律只在2009年经济基本面强势复苏时期出现过,其他均无背离),即对应10年金融债券顶部位置在3.5%附近,10年国债利率顶部位置在3.0%附近。因此10年下行弹性仍然更大,我们继续推荐做平曲线策略,多T1606空TF1606。

利率互换策略

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.35-2.40区间,IRS-Repo5Y在2.65-2.70区间。

回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到35-40BP。

期差(Spread)交易:我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差从50BP收窄至44BP左右,我们推荐的做多基差策略获得了约6BP的收益,主要的收益来源是FR007快速上行6BP。下周资金面压力仍存在,可以继续做空基差。