双环传动公司动态点评:做强齿轮主业,外延拓展布局工业4.0

投资建议

我们预测公司2016-2018年归属母公司的股东净利润分别为1.73亿、2.26亿和2.70亿,对应的EPS分别是0.51元、0.67元和0.80元。公司是行业内领先的齿轮精密件制造商,随着公司战略布局的四大新领域成为业绩增长的强劲动力,看好公司未来两年的发展,首次给予“推荐”评级。

投资要点

公司2015年度业绩大体符合预期。公司2015年度实现营业收入139,728.91万元,同比增长10.34%;营业利润14,698.06万元,同比增长9.96%;利润总额15,188.49万元,同比增长8.19%;归属于上市公司股东的净利润13,674.14万元,同比增长11.81%。其中乘用车齿轮营收较上年同期有大幅增长,增幅为69.28%。

公司综合毛利率25.09%,期间各费用变化不大。公司2015年度综合毛利率为25.09%,较上年同期减少1.06%。其中电动工具齿轮和工程机械齿轮的毛利率最高,分别为31.56%和36.98%,分别较上年同期增长1.87%和2.63%。公司2015年度销售费用、管理费用和财务费用的把控较好,没有出现较大幅度的增长,分别同比增减4.44%、1.75%和-13.24%。

提升原有业务,布局四大新领域。公司针对之前传统商用车和工程机械传动件的下滑积极加强与国际客户的紧密合作,扩展产品线,2016年公司该类产品有望进一步提高市场占有率。此外,公司通过实施非公开发行股票募集资金人民币12亿元,用于布局工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮四大新领域。其中高端的新能源车辆和自动变速器传动齿轮2015年已经出现强劲增速,今后几年预计会得以延续,从而成为公司新的业绩增长点。新能源汽车市场需求的增长迅猛,与之密切相关的精密传动齿轮市场发展前景良好。公司在新能源汽车传动齿轮系列产品的研发生产方面,具备批量生产和出口新能源汽车高精度齿轮产品的能力。2015年度公司与上汽变达成战略合作关系,为此公司已于2015年底启动桐乡混动汽车齿轮件生产建设专项,并为未来几年延伸至纯电动汽车齿轮达成后续合作框架,该项目有望在2016年建设完成并实现小批量供货,2017年进入满负荷生产。在自动变速器齿轮方面,公司顺应车辆驾驶的自动化配置的主要趋势,继续加强与福特公司的深度合作,合作项目已进入量产阶段并在今后几年产量将进一步增加。同时,公司还与上汽通用、纳铁福等客户就产品开发达成协议。在精密减速器方面,公司研制各环节取得了突破性进展,成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品,部分产品已完成装机测试。随着工业机器人减速器募投项目建设实施以及生产工艺优化,2016年将达成小批量供货,2017年有望实现产业化形成大批量供货。在轨道交通齿轮方面,公司已成功掌握了高铁动车齿轮加工中的技术难点,相继获得采埃孚检测通过与中铁检验认证,进入批量供货阶段,使得公司在高铁齿轮箱传动部件领域一举确立起领先地位。

顺势而为,目标“百亿双环”。针对目前我国齿轮产品仍需要向高端转变,并且大量依赖进口,作为齿轮行业的领先企业,公司将顺势而为,在坚持主业的基础上将使用并购、合资等外延途径促进公司业务的快速增长。在工业4.0布局方面,公司与重庆机床(集团)有限责任公司及德国KAPP公司共同合作设立中德世玛特智能制造有限公司,该公司切入我国智能装备以及智能制造服务的薄弱环节,为客户提供智能工厂及数字化车间整体解决方案。公司战略布局多领域,目标在2020年实现“百亿双环”。

风险提示:行业波动风险,原材料价格波动风险。