3月金融数据点评:信贷、社融超预期反弹,宽松空间收窄

事件

4月15日,央行公布2016年3月社会融资规模为2.34万亿元,新增人民币贷款1.37万亿元;3月末,M2余额同比增长13.4%,M1余额同比增长22.1%。

点评

1、新增信贷略超市场预期,房贷拉动明显

3月金融机构新增人民币贷款1.37万亿元,增幅环比大涨6434亿元,同比多增1900亿元,符合我们的预期。分部门来看,短期贷款及票据融资新增3461亿元,环比回升2603亿元,其中票据融资新增518亿元,环比显著回升;中长期贷款新增9475万亿元,环比多增2633亿元,同比多增4162亿元,中长期投资维持在高位,且显著高于历年水平,其中居民中长期贷款新增4397亿元,接近今年1月的水平,房地产市场持续回暖对信贷的拉动作用明显。

3月新增信贷略超市场预期,且今年一季度信贷投放4.61万亿,远超历史同期水平。从结构来看,3月中长期贷款占比超过69%,在基建投资和房贷的双重刺激下,中长期投资继续发力。然而,房地产新政实施后住房抵押贷款的拉动或将难以为继,我们认为一季度的天量信贷投放较难持续。

2、社融规模迅速反弹,债券融资达到历史新高

3月社会融资规模为2.34万亿元,同比上升1.10万亿元,环比上升1.56万亿元,继2月大幅下降后迅速反弹。从分项结构来看,对实体经济贷款新增1.32万亿元,同比多增3305亿元,环比多增5120亿元,有效支撑了经济增长;外币贷款新增6亿元,增幅由负转正,在人民币汇率企稳的背景下,外贷缓慢增长,与外汇占款等趋势一致;表外融资新增2568亿元,环比回升4317亿元;直接融资规模为7515亿元,环比上升5838亿元,其中债券融资规模为6954亿元,同比增长超过400%,创下历史新高。

3月社会融资规模迅速反弹,表内表外同步回暖。对实体经济贷款增幅较大,支持经济企稳。直接融资规模占比提高至30%以上,其中债券融资量达到历史新高,但考虑到近期信用风险的爆发,其持续性还待检验。

3、银行存款环比大幅反弹

3月人民币存款增加2.52万亿元,同比少增400亿元,环比多增1.67万亿元,迅速反弹。其中,居民存款增加5806亿元,环比大幅下降1.42万亿元;非金融企业存款增加2.33万亿元,环比大幅增加3.81万亿元;财政存款减少1739亿元,环比小幅收缩49亿元,财政持续投放;非银行业金融机构存款减少9871亿元,同业存放规模迅速收窄,或受一季度末MPA考核的影响。3月末,金融机构人民币存款余额同比增长13.0%,增速比上月下降0.3个百分点。

4、M2增速持续上升

3月末M2余额144.62万亿元,同比增长13.4%,环比增速上升0.1个百分点,基本符合我们的预期。我们认为3月新增信贷投放大幅反弹是M2增速继续上升的主要原因,同时M1增速创新高也推动了M2增速持续升高。

3月末M1余额41.16万亿元,同比增长22.1%,创64个月新高,增速较上月末提高4.7个百分点。

5、货币政策宽松空间不大

3月工业增加值、固定资产投资增速等部分经济数据出现好转迹象,稳增长初见成效,新增人民币信贷和社融规模超预期反弹支持经济企稳,监管层的工作重心或将向供给侧结构性改革倾斜。尽管周末周小川行长表态将灵活适度实施稳健的货币政策,降准预期有所升温,但考虑到通胀压力增加,叠加美元加息预期带来的汇率风险,我们认为货币政策宽松的空间并不大。

结论

1、3月新增信贷略超预期,且今年一季度信贷投放远超历史同期水平。在基建投资和房贷的双重刺激下,3月中长期投资继续发力,但房地产新政实施后房贷拉动或将难以为继,天量信贷投放较难持续。

2、3月社会融资规模迅速反弹,表内表外同步回暖,支持经济企稳。对实体经济贷款增幅较大,且直接融资规模占比上升至30%以上,其中债券融资量创历史新高,但考虑到近期信用风险的爆发,其持续性还待检验。

3、3月末M2余额同比增长13.4%,环比增速上升0.1个百分点。我们认为3月新增信贷投放大幅反弹是M2增速继续上升的主要原因,同时M1增速创64个月新高也推动了M2增速持续升高。

4、3月部分经济数据出现好转迹象,新增信贷和社融规模超预期反弹支持经济企稳,监管层的工作重心或将向供给侧结构性改革倾斜。随着通胀压力增加,叠加美元加息预期带来的汇率风险,货币政策宽松的空间并不大。