养老金入市系列报告(二):社保基金投资运营对养老金入市的启示

应区分全国社会保障基金与社会保险基金。通常说的“社保基金”指全国社会保障基金,属于前者,而目前谈论较多的养老金入市主要指基本养老保险基金,是社会保险基金的一种,属于后者。社保基金是国家战略性储备基金,资金来源为中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益等,由全国社保基金理事会负责管理运营,并不直接支付养老待遇,仅在公共养老体系出现缺口时弥补部分差额(进一步划转部分国有资本充实社保基金方案或择机出台)。社会保险基金指为了保障保险对象的社会保险待遇,主要来自单位和个人缴纳的社保费,由各地政府管理。社会保险基金主要包含五大类:基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。

我国社保基金顶层方案的出台,是后续养老金入市的重要政策依据。我们认为地方养老保险基金委托社保运营的步伐将加快,后续扩大试点省份范围,将养老金结余资金委托社保投资运营的可能性较大。2016年3月28日《全国社保基金条例》发布,意味着社保理事会管理运营资金的范围将进一步扩大,为基本养老金委托社保基金投资运营提供了制度安排。目前已有广东、山东将部分养老金结余委托社保投资运营,后期全国社保基金扩容以及将各省养老金结余委托社保投资运营是后期重要看点。

地方养老金委托社保运营的股票类资产配置比例将参考社保基金股票类资产的配置比例。结合基本养老金股票类资产30%的配置比例上限,我们认为养老金入市初期股票类资产配置比例大约为20%~30%。2015年8月23日,国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》,其中明确投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%;根据社会保障基金投资运营的安全性、收益性和长期性的原则,基金整体配置较为均衡,其中股票类资产投资比例约为30.2%,固收类约为36.7%,实业类约为32.4%。由此,我们预计养老金入市初期股票类资产配置大约20%-30%。

社保基金重仓流通股的行业配置整体偏好于“净利润增速较高、净资产收益率较高”的行业。截至2015年底,全国社保基金理事会管理的基金资产总额约为1.9万亿元,同比增长约为25%,基金自2000年成立至今,年均收益率约为8.8%(2015年:15.14%),超过同期年均CPI约6.5%。根据对2012年至2015年年报社保基金重仓流通股的统计,配置比例比较高的行业依次为医药、房地产、食品饮料、计算机、公用事业等,行业配置比例分别为12.1%、8.3%、7.9%、7.6%、7.2%,而钢铁、军工、轻工、非银、休闲服务等行业配置比例相对较低,配置比例分别为0.5%、0.6%、0.8%、0.9%、1.1%。 根据社保基金重仓持股数量及市值来看,社保基金倾向于配置板块中的龙头或白马股。按2015年社保基金持仓股数进行统计,社保基金重仓股排名前二十的标的分别为伊利股份、招商蛇口、省广股份、中国联通、五粮液、中文传媒、中金岭南、小商品城、华夏幸福、平安银行、天地科技、广电运通、同仁堂、中体产业、东方能源、葛洲坝、华闻传媒、北京城建、世联行、春兴精工。