红相电力:业绩稳定增长,布局成果望逐步兑现

事件:公司公布2015年年报,实现营业收入3.05亿元,同比增长14.07%,归母净利润7093.79万元,同比增长25.99%,经营性现金流量净额4247.31万元,EPS0.8元,ROE13.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元(含税),以资本公积每10股转增22股。

营收稳步增长,毛利率保持平稳:公司2015年收入实现14.1%增长延续稳中有升的趋势;分业务来看,两大主要业务,电力设备检测监测产品、电能表及用电管理系统收入分别增长2.46%/30.84%,公司综合产品毛利率50.14%,基本平稳,其中电力设备检测监测/电能表及用电管理业务毛利率分别为48.33%、55.16%。

公司销售/管理/财务费用率分别变动1.07/0.87/-0.33个pct,销售费用增加系公司加大市场调研和推广力度所致,管理费用增加系研发费用投入增加,此外公司并表新公司涵普电力后也使公司相应费用率增加。

紧跟电改步伐,布局售电侧市场:2015年11月30日,6份实施细则类的配套文件正式落地,新一轮电改加速推进。细则发布当天,公司公告与厦门火炬集团(国有独资,开发建设了厦门火炬园等)、厦门信息集团(大型国企,承担厦门软件园二、三期的运营管理)共同出资设立合资(售电)公司,计划通过向发电企业购电,支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式,向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电,未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务,积极把握电改后市场。

收购涵普电力,业务体系更加完善:涵普电力主营电测标准装置、配电智能产品与配网自动化终端产品,公司已完成以现金方式收购涵普电力51%股权。在发电领域,涵普电力拥有领先细分市场份额和优质客户资源,为公司检测产品切入发电侧带来众多机会。

同时,利用涵普电力在配网自动化领域的核心技术和人才队伍,公司逐步构建配电领域业务体系,实现产品结构的纵深拓展。根据《配电网建设改造行动(2015~2020年)》规划,“十三五”期间配电网累计投资不低于1.7万亿元,其中850亿元直接投资于配网自动化改造,若算上各项新建供电保障行动计划,未来五年配网自动化的市场容量将不低于1000亿元,设备检测监测类产品、配电产品的市场空间不断扩大。我们预计公司未来将依靠涵普电力的资源,在配电领域取得更多业务订单。

外延积极布局,发挥多业务协同效应:围绕公司核心产品电力设备检测、监测产品,公司正积极拓展轨交与发电的市场,已增设了轨道事业部与发电事业部,旨在将多领域相同的核心技术融通整合,发挥多业务的协同效应优势。

同时,深耕检测监测产品及智能电表多年以来,相关运维经验也十分丰富,配合当下需求侧运维节能服务需求,未来将拓展更多相关节能服务,空间广阔。

持续性研发投入促进技术不断创新:依托澳洲红相在电力设备状态检测、监测行业三十多年的技术和经验积累,近三年公司国南网监测类产品中标率保持18%左右,技术优势明显。

2015年,公司继续加大研发投入,公司及其子公司直接研发项目共计23个,研发费用1701.47万元,较去年同比增长40.33%,涵盖状态检测、监测、配网自动化、电能、计量等领域,持续性的研发投入有利于公司保持产品智能化,在互联网应用、分布式运算、大数据应用的时代,紧跟技术潮流。

投资建议:我们看好在配网不断加大投资与能源互联网背景下,公司未来外延发展后(涉及铁路及发电领域)所取得的成果;预计公司2016-2018年EPS分别为0.91元、1.15元、1.42元(考虑完全并购增厚业绩),维持“增持-A”投资评级,6个月目标价80元。

风险提示:电力检测、监测行业发展不利风险,市场竞争加剧风险