嘉宝集团:地产基金试水,轻资产转型可期

公司公布15年年报,营业收入20.96亿元(+28%),归母净利润2.75亿元(一23%)。

投资要点:

公司在从事房地产开发业务的同时积极探索新的发展和盈利模式。积淀十余年,已在上海及周边地区树立起良好品质地产形象,开发楼盘屡获备类重要奖项,已形成良好的品牌效应。公司将在地产金融领域进行尝试:融入区域经济发展,积极参与北虹桥开发建设:加大战略合作力度,乘科创板东风,参股投资创业期企业:加强对受托代建项目管理经验的积累,健全品牌输出的管理方式,探索品牌经营盈利新途径。

公司主营业务房地产业务将积极创新项目开发、物业经营、融资投资、合作共建等新型业务模式;参与区域的新城建设、北虹桥开发、总部经济、产业集聚、科创中心承载区等平台打造和项目开发。15年实现营业收入20.1亿元,同比增加51.2%,毛利率27.0%,较去年降低20.8个百分点,主要由于本期结转项目结构发生变化。16年公司的预算目标为营收22亿元(+5%)、营业成本16亿元(+4%)、净利润2.2亿元(一20%)、三费1.5亿元(+44%)。目前租赁面积约11万方,在建建面超100万方(其中上海约54万方、昆山47万方),预计未来结算收入将受益于上海及其周边房价上涨。

地产金融将全面提升公司业务格局,成为新的利润引擎。15年公司引进战略投资者光大控股(定增对象光控安宇、上海安霞均系光大控股下属投资主体),将有机会与光大安石(光大控股旗下的唯一房地产资产管理平台)在融资、资产管理、互联网+等方面进行多方位协作,更好地促进公司发展。此外,公司积极探索收购兼并、置业置换、管理输出、地产基金、战略合作、供应链优化等做强做大新路径。16年1月公司公告拟出资4.5亿元投资上海光翎投资中心基金,与光大方合作以GP身份共同管理基金并认购劣后级LP份额。公司已踏上轻资产转型之路,后续规模扩张值得期待。

公司力争在2020年底成为模式创新、优势明显、独具特色的房地产综合开发和运营的大型企业。16年涉足地产金融领域,探索轻资产发展模式,地产金融也将带动公司业务升级,成为新的盈利增长点。目前RNAV18元/股,预计16-18年营业收入为24、27、31亿元,同比增速分别为12%、13%、14%,三年复合增速为13.4%:16-18年最新摊薄EPS为0.45、0.54、0.64元,三年复合增长16.8%,对应当前股价PE32、26、22倍,6个月目标价18元,对应16年PE40倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。