债市日评:目前12新查矿投机价值不高

事件:4月12日,12新查矿(代码124216.SH)盘中大幅下挫,净价跌幅最大时超过15%,日终收于下跌13.23%。

当日总成交量1.46亿,换手率较高。

点评:

1、12新查矿大跌主要原因是11日收盘后公告鹏元下调评级的公告,而且公告中提到公司已经欠息。公告中称:根据《企业信用报告》,截至2016年4月6日,公司共产生欠息488.08万元,另有不良对外担保3000万元。鉴于公司目前经营风险和偿债压力较大,且出现一定规模的欠息,对外担保存在较大代偿风险,鲁中能源对本期债券偿还的保障能力下降以及泰商银行提供的流动性支持存在不确定性,鹏元决定将新查矿主体长期信用等级和12新查矿债项等级由AA下调为A,评级展望由稳定调整为负面。

2、受煤炭行业不景气影响,公司销售收入快速下滑,已经出现亏损。同时,由于公司扩产贵州煤矿,近些年债务压力加大,尤其是短期偿债压力。

新查矿主营为煤炭开采、洗选和配煤。2014年混煤、精煤和配煤收入占比分别为37%、28%和20%。

受煤炭行业不景气影响,2013年开始公司营业收入已经开始下滑,15年年中公司营业利润出现亏损。

而且由于公司规模较小,且为民营企业,债务结构一直以短期债务为主(2014年底和2015年中流动负债占比分别为72%和68%,2014年以前一直没有长期借款,2014年记为长期借款的2亿是借款利率为9.225%的信托)。

在行业不景气的大背景下,公司扩产煤矿,同时又缺乏长期融资途径,公司短期偿债压力较大。

另外,2014年公司第一大客户是淄博宏达焦化有限公司,该公司与3月发生违约的淄博宏达矿业是关联公司。

3、预计公司可获得的外部帮助较小。首先,担保人母公司鲁中能源资产和营收都主要来自于新查矿业,所以增信效果甚微。其次,泰商行流动性支持也存在不确定性,略有利的地方在于公司对泰商行持有3.41%股权。另外,公司股权非常分散,股东山东鲁中能源集团股东为36名自然人。

4、目前12新查矿投机价值不高。经过12日的大跌,12新查矿回售收益率已经高达23%,但考虑到2016年煤炭行业盈利继续下滑,公司规模偏小且外部融资能力较弱,12新查矿离回售也还有1.7年,目前的性价比下不建议参与投机。

5、2016年发债人外部评级下调速度明显加快,加剧信用债分化。新查矿前四次评级均为AA/AA稳定,此次外部评级直接下调一个大级别,评级下调速度明显快于往年。违约没有发生时,外部评级和报表是揭示企业负面信息的两个重点途径,而二季度是这两者公布的高峰窗口。