评3月通胀数据:消费品通胀压力有限,工业品通缩魅影减退

CPI涨幅维持平稳,PPI同比跌幅继续收窄。今日统计局公布数据显示,3月CPI同比上涨2.3%,涨幅与上月持平。CPI同比增速小幅低于我们与市场2.4%预期(表1),消费品通胀压力较为有限。而PPI跌幅显著收窄,环比出现明显正增长。3月PPI同比下跌4.3%,跌幅较上月收窄0.6个百分点,跌幅小于我们与市场的预期(图1,表1)。PPI环比上涨0.5%,更是录得13年末以来首次环比正增长,显示随着稳增长政策带动需求持续回升,工业品价格正逐步摆脱通缩困境。

蔬菜猪肉上行空间有限,年内通胀或在3、4月见顶。1季度通胀显著攀升主要受蔬菜猪肉价格上升推动。春节后蔬菜猪肉价格有所回落,但降幅低于去年同期,导致市场普遍出现对通胀担忧(图4)。3月猪肉和蔬菜价格分别环比下跌1.3%和5.5%,跌幅小于去年同期的3.8%和8.9%,导致猪肉和蔬菜价格同比增速从2月份的25.4%和30.6%提升至3月的28.4%和35.8%。然而由于蔬菜供给周期较短,年初极端天气冲击影响持续时间在三四个月以内,蔬菜价格将从4月开始逐步回落。而由于猪粮比已经攀升至历史高位,带动养猪利润明显改善,利润扩大将导致供给出现调整,仔猪价格攀升至历史高位显示供给已经开始调整。供给增加和需求疲弱将同时抑制猪肉价格涨幅,猪价上涨空间有限。而去年猪周期从2季度开始,基数走高将进一步抑制猪价同比增速(图5)。随着基数效应逐步显现,预计CPI同比增速将从4月份开始逐步下行,年内通胀将见顶于3、4月份,“滞胀”很难出现。

需求回升带动工业品价格显著攀升。随着稳增长政策的持续发力,需求回升带动工业品价格出现明显上涨。3月的PPI环比正增长为近两年多来的首次。其中钢铁、有色、石油等工业品价格上涨最为迅猛,3月环比分别上涨4.9%、2.3%和9.9%。随着大宗商品的价格反弹和工业企业补库存意愿上升,3月工业生产者购进价格环比上涨0.3%,同样为13年底以来首次录得正增长。购进价格涨幅持续低于工业品价格涨幅,预示着工业企业利润可能继续改善。随着稳增长政策持续发力带动需求回暖,工业品将逐步摆脱通缩困境。政策将延续宽松,经济企稳态势逐步确立。3月通胀数据与上月持平,CPI持续快速攀升的态势被打破。通胀压力有限,政策将延续宽松态势。宽松的政策背景下,“稳增长”政策将继续通过加大信贷社融投放,改善实体经济资金面。而在稳增长大背景下,随着政策目标趋于统一,实体经济投资意愿将持续回升。资金支持和投资意愿同时改善将推动投资企稳回升,带动经济回暖,经济企稳态势将逐步确立。而政府确定未来五年平均6.5%以上的增速意味着经济将由过去的持续下滑转为平稳,当前我们迎来的不仅仅是短期经济增长复苏的拐点,还是长期经济趋势下滑转向平稳的大拐点。经济增速走势变化将伴随经济政策调整以及资本市场走势变化。尤其是债市,虽然通胀压力有限,但经济悲观预期改善与资金面支撑减弱可能结束连续两年的牛市而进入调整期。