固定收益衍生品策略周报:期权价值高估,净基差收敛

国债期货策略。

方向性策略:下周将密集发布宏观经济、金融及贸易数据,我们认为一季度的经济、通货膨胀的回稳确实是现实,但已经price-in了,主要证据在于利率曲线的陡峭度已经足够。展望二季度,两者都会出现回落,因此我们仍坚持收益率下行判断。按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.97-101.19,T1606的理论价格范围是99.75-100.52。

期现套利策略:(1)IRR策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-1.23%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-2.91%左右。目前的资金成本在2.00%左右,因此IRR策略无空间。

(2)基差策略:过去一周T1606的表现继续好于现券,最近三周在现券收益率上行9BP的情况下,T1606不涨不跌。期现走势背离的主要市场解读是T1606的贴水幅度过大,存在修复需求。导致的结果是现券基差整体性收窄,与我们期现走势同步性修复的判断有所不符,因此策略出现亏损。

未来一周,如果期现走势有同步性修复需求,我们应整体做多基差,特别是T1606的基差跨期策略:跨期价差投机策略:过去一周,5年跨期价差从-0.435继续走弱至-0.735,10年跨期价差从-0.805继续走弱至-1.135,特别是4月8日近远月合约走势显著背离。市场解读是近月合约贴水幅度相对远月合约过大,从IRR角度看确实如此。

从最近合约1603的走势看,其净基差在临近交割月(2月底)出现了显著的回落,不排除市场的学习效应使得净基差的回落出现提前。而且,从绝对数值看,目前净基差对期权价值应有所高估。因此,目前做空跨期价差的风险仍小于做多。

跨品种策略:对于当前市场状况,我们则认为市场的调整与变化已经反映了一季度的经济稳定,主要证据在于利率曲线的陡峭度已经足够。我们建议做平曲线,多T1606空TF1606。

利率互换策略。

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.30-2.35区间,IRS-Repo5Y在2.45-2.50区间。

回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到35-40BP。

期差(Spread)交易:我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差从39BP走扩至50BP左右,我们推荐的做多基差策略获得了约11BP的不错收益,主要的收益来源是FR007快速下行10BP。预计短期内FR007下行空间不大,适当做空基差。