固定收益主题报告-历史回顾之美国九零危机:1989-1992

老布什政府的执政时期就是一部对抗危机的苦难史。

本报告中我们用盈利周期与债务周期嵌套模型回溯了1989-1992年的美国,在此期间美国经历了大滞胀之后的首次衰退。从某种程度上讲,老布什政府的执政时期就是一部对抗危机的苦难史。难能可贵的是,老布什政府基本上坚持了对于财政的约束,美联储则在格林斯潘的领导下逐步确立了以联邦基金目标利率为目标的微调模式。在此之后,美国正式进入惊艳年代。

大众创业与财政约束。

老布什担任总统之时,承接的是一个困难重重的的经济和政治形式,其中部分困难来自于其前任里根。老布什并不是严格意义上的反政府的里根分子。1988年竞选期间,他谈到想要帮助塑造一个“更友善、更温和”的社会。他对一些激进的右翼思想也表现出极大的热情,在税收方面最为明显,在1988年共和党大会上他挑战国会,一句“理解我说的话——没有新税收!”限制了在他执政期间许多政策实验。此外,“千个闪光点”也是老布什的标志性言论。

总量目标的淡出与微调模式的开启。

1987年8月11日,由美国总统里根任命的艾伦〃格林斯潘接替保罗〃沃尔克,开始执掌美国联邦储备委员会。2006年1月31日,格林斯潘卸任美联储主席。在任期间,格林斯潘逐步确立了短期利率作为美联储的政策中介目标,并逐步淡化了沃尔克的货币总量目标。联邦基金目标利率展现出明显的周期性,恰到好处的微调模式为格林斯潘赢得了盛赞,也使得后继者难以复制。当然,对于“格林斯潘看跌期权”也有诸多批评与质疑。我们倾向于认为,2001年四季度至2004年“宽财政+宽货币”的组合,引发了全球的信用膨胀,很难单独归咎于美联储一家.

海湾战争与90/91危机。

虽然有海湾战争的冲击,但我们倾向于认为,90/91危机是一次比较标准的债务泡沫破裂引发的危机,并开启了此后历次美国经济危机以及政府救市的范式。

对中国的四点启示。

第一,危机后货币政策的宽松可以持续更长一段时间;第二,大众创业对融资需求的带动有限;第三,无征兆的长债收益率下行是危险的;第四,盈利恶化需要货币政策放松。

风险提示:有重要因素为列入分析框架。