专题:通胀3月见顶回落,下半年再次回升

投资要点:

目前的通胀情况还不算严重。按照国内通胀的历史规律,大概3年一个周期,08年初、11年中、13年四季度、2016年均出现了阶段性通胀高点。3月份通胀可能会接近3%,远低于08年和11年的高点,也略低于2013年的通胀幅度。今年一季度的通胀上行还不会影响货币政策的方向,4月份之后随着蔬菜价格回落,猪肉去年低基数效应减弱,通胀会有季节性下降。但下半年通胀还将再次回升,到时候非食品部分重心会上移,PPI 也会快速回升,对资本市场的影响可能更大。

3月份后通胀会季节性回落。2016年冬天有多次寒流,严重影响了蔬菜的供给,3月份价格居高不下,而2015年正好是暖冬,蔬菜价格春节前后整体重心不高,春节后价格回落速度较快。一高一低,导致今年3月蔬菜价格同比很高,之后随着天气的转暖,蔬菜价格4月份将快速回落。猪肉价格中枢的上移会抬升今年CPI 的重心,但从短期来看,2季度的影响会减弱,主要原因是2015年3月下旬是猪肉价格的低点,4月份之后,猪价快速上行,今年二三季度猪肉价格还将继续上行,但同比上升的速度将会变慢。

下半年可能还会有第二波。目前经济复苏的力度小于2012-2013年,但大宗商品的反弹幅度强于2012-2013年,我们认为原因不在于需求端,而在供给端。2012-2013年大宗商品的新增产能还在不断涌入市场,2016年以后,虽然去产能力度不是很快,但新增产能很少看到了。大宗商品已经从单边下跌的熊市,转入震荡市。在此背景下,通胀很容易超预期,随着下半年蔬菜等价格的回升,通胀可能再次超预期。

风险提示:宏观经济大幅变化,相关政策低于预期。