晨鸣纸业:双主业驱动提升业绩,新一年表现值得期待

1.事件

公司发布2016年一季度业绩预告,2016年一季度实现归属上市公司股东净利润3.8亿元-4.2亿元,同比增长300%-400%,对应EPS约0.18元-0.20元,业绩符合我们之前对于公司一季度增速高于预期的判断。

2.我们的分析与判断

(一)双主业齐升,一季度盈利能力大幅增长

一季度业绩快速增长主要来源于两个方面:1)公司融资租赁业务规模提升:2015年末公司融资租赁款194亿,预计一季度增至250亿元,较15年底增长28.87%。按照4%的净利差估算,一季度融资租赁业务为公司带来2.5亿利润。2)造纸成本下降,产品销量同比增长:公司前期通过产能优化升级,强化内部管理,生产成本同比下降。加上受益于浆、热电等成本端下降,公司毛利率有所提升。市场投入力度加强,造纸产品好于预期。预计造纸加政府补贴贡献约1.5亿利润。

(二)多元化金融布局,融资租赁持续放量

公司已构建由融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等组成的金融板块,通过融资租赁公司的售后回购业务和财务公司的信贷业务,成为公司新的利润增长点。1、融资租赁业务持续强劲:目前250亿的规模,一季度贡献2.5亿利润,预计16年底规模达到300亿,全年贡献约12亿利润,业绩或超预期;2、设立青岛晨鸣融资租赁有限公司,进一步拓展公司融资租赁业务范围:青岛晨鸣注册资本1000万美元,由香港晨鸣全资拥有,公司设立后可进一步提高融资租赁业务范围,有效降低融资成本。3、开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务:山东晨鸣融资租赁有限公司发行资产支持证券规模不超过30亿元,期限不超过5年。该项业务可以盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道,有利于融资租赁公司业务更好的发展,提高资金使用效率,优化资产结构,改善资产负债结构。此外,公司还设有上海利德财富资产管理有限公司(互联网金融)开展财务及企业管理咨询等业务,珠海德辰新三板股权投资基金,对未上市企业进行股权投资等业务,公司多元化金融布局已初步到位,未来业绩增长可期。

(三)吨利润逐年提升,规模效应开始体现

一季度造纸业务产品收入好于预期,成本端下降拉动盈利能力提升:受益于行业供给侧改革,环保标准提高以及政府加大关闭落后产能,公司作为行业龙头已彰显出其规模优势。公司3月联合国内主要纸企抱团涨价,白卡、铜卡、食品卡纸每吨上涨150元,带动产品利润提升。成本端来看,国际纸浆原料价格下降,浆、热电等生产成本下降使得公司造纸业务盈利能力提升。另外,公司坚定“林浆纸一体化”发展,规划建设湛江晨鸣木浆项目、黄冈晨鸣木浆项目以及寿光本埠化学浆项目,从上游源头降低企业成本,另有林地200万亩,纸浆自给率达84.74%。随着林浆纸一体化的持续推进,上游资源成本可控。公司12-15年造纸业务每吨毛利润分别为683、758、807、997元,2016年吨利润会进一步的提高,我们预计今年全年造纸业务为公司贡献4亿元利润。

(四)优先股首期发行落地,二期将持续推进

首批优先股发行募集资金22.5亿元,剩余额度有望跟进。公司自15年6月发布非公开发行优先股预案,直至16年3月底落地。公司共发行4500万股优先股,募集资金总额45亿元,其中30亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债,剩余用于补充流动资金。首期发行2250万股,募集资金22.5亿元(优先股前五年票面利息4.36%,第六年起6.36%)。发行后,公司净资产规模将有所提升。中长期看,公司优先股募集资金带来的净资产规模增长有效降低财务费用,提升盈利水平,奠定融资租赁规模扩大的基础。加上公司控股股东晨鸣控股减资,国企改革后运营效率提升,公司将更具市场竞争力。

3、投资建议

继续看好双主业驱动下公司业绩快速提升。预计2016年净利润规模在16-20亿(其中融资租赁贡献10-12亿元,营业外收入及造纸主业贡献净利润6亿+),对应16年PE约10倍,维持推荐评级。