三生制药2015年业绩点评:长远看肿瘤药竞争力将提升

公司简介:公司成立于1993年,总部位于沈阳,2015年6月在香港上市。公司原来主要从事肿瘤科与肾科生物药开发。公司主力产品为特比澳及益比奥。特比澳用于癌症化疗和肝脏疾病等引起的血小板减少症。益比奥主要用于慢性肾病和化疗引起的贫血症,详细介绍请参阅下文。2015年收入中特比澳和益比奥分别占据40.6%和36.0%。公司近两年来加快并购扩张,2014年底收购的赛保尔、2015年7月收购的肿瘤药生产商浙江万晟, 于2015年分别贡献4900万和1.03亿元的收入(2015年总收入为16.73亿)。另外,从2015年11月起,公司3次增持中信集团旗下的高新生物医药技术企业中信国健,持股比例从原来的6.96%增加至97.78%,预计中信国健业绩将于2016年内并表。国健2015年收入和正常化纯利分别8.8亿和2.53 亿人民币。

2015年盈利快速增长。2015年营业额同比增长47.95%至16.73亿元。净利润同比增长80.4%至5.26亿元人民币。公司利润中剔除上市开支、股权激励费用、收购中信国建产生的开支和公允值收益后,正常化收益同比增长45.9%至6亿人民币,正常化盈利略超市场预期。

公司核心产品收入快速增长,保持市场领先地位。公司原主力产品保持较快增长。特比奥收入同比增长36.1%至6.05亿人民币,益比澳收入同比增长15.1%至6.8亿人民币。这两种产品在各自领域均处于领先地位。根据IMS统计,特比澳在国内血小板减少症治疗中的市场份额高达41%,益比澳和公司2014年底通过收购赛保尔获得的赛博尔总共占重组人促红素市场的43%。

收购中信国健完成后公司在肿瘤药业务竞争力将增强。中信国健是国内抗体制药领域的领军企业,提供覆盖治疗肿瘤、自身免疫性疾病、抗器官移植排斥反应等重大疾病领域的靶向药物。中信国健专注于单抗类药物的开发,目前拥有2种单抗药物,其中用于类风湿关节炎和强直性脊柱炎等治疗的益赛普2005年上市,是国内市场同类药物中首个单抗产品。另外一个单抗药物健尼哌是重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液,用于治疗肾移植后急性排斥反应。除此以外,中信国健还拥有多个在研单抗类在研品种,其中用于乳腺癌治疗的曲妥珠单抗临床试验已经完成,目前正在等待审批,预计最早2017年将上市。我们认为并购完成后,三生在肿瘤药领域和生物医药领域的竞争力将大幅提升。

公司拥有强大的研发实力和销售能力。公司目前总共拥有380名研发人员和1800名销售人员,拥有强大的研发实力和推广能力,覆盖4000家医院和约60%的三甲医院。目前总共拥有38种在研药物,其中20种是国家一类新药,公司拥有丰富的新药储备。

股份估值:我们认为,公司在肿瘤药领域竞争力将不断加强。按彭博预测, 2016E/2017E PER分别为27倍/21倍,估值高于行业平均。

风险提示:i)公司与中信国健不能顺利合作;ii)整合新收购公司需要时间; iii)新药不能顺利获批上市;iv)药品降价影响大于预期